家电行业：2008年1月家用空调淡季不淡(2)

　　目前相当多的分析员认为国内目前家用空调的内需增速将保持在15%-20%，相当多的理由是认为由于人均收入的提高，城镇化率和农村市场消费的启动。并且有些分析员根据收入的预测推断家用空调百户拥有量的方法来计算08年家用空调的消费增速，我们认为农村市场启动是未来长期增长来源，但就目前情况来看其基数仍然较小，由于缺乏较为精确的数据，我们根据国家统计局公布的数据推算可能年消费量在200-360万台之间，其范围可能因为统计局公布数据的误差而产生误差，但就目前来看农村市场的消费增长还不足以改变房屋市场对于空调显著性的影响。

　　但是通过收入的增速来预测家用空调的需求我们认为这一推断有相当大部分值得商榷，首先收入的增长近5年来从未改变，但是按照收入增长的模型无法解释2005-2006年家用空调出现负增长的情况，一个模型在没有解释力度的时候其本质就没有了预测意义。其次，从目前城镇空调保有量来看，城镇居民百户拥有量已经超过100台，家用空调目前作为基本的耐用消费品已经进入普及阶段，经济学基本原理显示，作为一般消费品其收入弹性是较低的，其刚性需求占比较大，受到收入增加而增加需求的幅度较低，甚至是负的，因此从最为基本的经济学原理推断收入对城镇居民空调消费影响显著性较小。

　　但是值得关注的是出口高速增速非常奇怪，这与我国1月份整体出口较高同比增速相符，但其原因还有待进一步确认，我们认为对欧盟及新兴市场的高增长是其主要原因，就目海外形式来看，出口将随全球经济放缓而放缓。

　　从现有的数据来看，我国对美国空调出口从9月份以来就出现持续同比负增长的格局。

　　白色家电涨价声四起，成本推动是诱发因素

　　今年国际铁矿石巨头拟将铁矿石基准价在2007年基础上上涨65%。

　　国产冰洗名牌海尔宣布产品将全线提价。继西门子等合资品牌高调提价之后，国产家电品牌开始出现涨价趋势。

　　近日，海尔已向长春市部分家电卖场提交了涨价计划，最高单品涨幅高达10%。海尔在调价通知中表示，产品涨价的原因来自综合成本的上扬，包括铁矿石涨价引发的原材料钢材价格上涨、人力成本的开销以及燃油价格上涨推动的物流及运输成本的增加等原因。据了解，此次海尔涨价的单品中，冰箱的涨价幅度约在5%，波轮洗衣机上涨幅度约在7%，滚筒洗衣机的上涨幅度约在10%。

　　此外部分商场中有迹像显示海尔、美的等几大国产品牌的供货价已经与成交价相差无几，荣事达的十几款冰箱中，约有一半的供货价与成交价相等，进销差价已经缩小，进一步显示白电企业的出厂价已先行提高。刘俊认为，越是低端品牌的消费者对涨价越敏感，越是三四级市场，涨价对销量的影响越大，这也是国产中小品牌价位迟迟不动的重要原因。我们重申价格为白电公司盈利最敏感因素，并且认为在行业需求增速放缓的情况下，价格上涨将是推动盈利维持高增长的又一动力。目前白电价格涨价符合我们年度策略中的预测，我们认为在通胀的背景下，白电的盈利能力仍将保证。

　　我们维持美的电器为08年家电行业中第一买入顺序

　　我们维持美的电器买入评级，认为冰箱价格上涨及相关并购及收购将是股价催化剂同时也提供一定的安全边际。

　　1、我们认为2008年白电行业优先排序是商用空调、冰箱、洗衣机、家用空调。作为商用空调的龙头企业，公司必会分享商用空调行业的高速发展。

　　2、我们认为公司良好管理输出及品牌定位，使得荣事达及华菱具有较大盈利改善空间。华凌主要负责公司的出口产品和华南地区；荣事达凭借其老品牌的市场认可度，继续以其经济实用，高性价比的特点吸引大众；而美的则走时尚、高端品牌路线。

　　3、我们认为公司08年将是商用空调及冰箱较多受益者。从07年商用空调市场增长份额来看，美的电器无论在内销还是出口增速均为国内最高。

　　4、我们认为美的电器是较大农村消费收益者，公司三四级城市拥有较多经销网络，农村冰洗销售具有范围经济，并以较好的质量保证与售后服务抢占市场。

　　5、公司以市值管理为导向，或有的资产整合将带来超额收益。

　　6、竞标小天鹅的结果或将带来催化剂。

　　7、目前的冰洗率先涨价，为公司提高08年冰洗收益提供良好外部环境。

　　风险提示：

　　近期的增发或引发股价下跌。