纺织服装：出口增速略升 内销利润趋窄(3)

　　主营业务收入和毛利率的增长源于公司调整产品结构得力。公司所处行业特性和在行业内的地位决定了其具有极强议价能力和对流行趋势引导能力，可以通过提高高毛利率化纤类产品以及高档发制品的生产和销售比重来达到提高综合毛利率的目的。2007年全年公司综合毛利率26%，同比提升了6个百分点。

　　面对人民币的加速升值，公司通过扩大原材料进口和提价有效的对冲和转移了大部分汇率风险。通过培养和提高在国内市场的销售能力，形成两个市场并行发展的态势，分散了部分经营压力。

　　此外成本、费用的有效控制也是公司净利润大幅提升的重要原因。主要得益于公司近几年不断调整原料采购方式和选择周期更短的结算和运输方式；而财务费用大幅减少则是因为增加了来自中国进出口银行的低息长期借款，同时减少了短期借款，从而导致利息支出的大幅减少。

　　根据公司2007年经营情况，我们略微调整了盈利预测：07-09年未摊薄EPS分别为0.81元、1.21元和1.33元。

　　基于对出口增速继续放缓和生产成本仍将提升的预期，我们对处于中游制造环节的纺织企业给予中性评级，但同时我们也认为纺织行业内在中高档品的研发、设计和制造方面有领先优势的企业抗风险能力更强。在行业结构性调整的过程中，我们也将对可能存在的并购活动保持高度关注。

　　对于处于下游终端环节的服装零售企业我们则给予增持评级，主要理由仍然来自品牌运营的成功、较强的渠道控制力和融资能力、以及强大的议价能力。对于从事加工贸易、OEM为主的企业则适当回避。

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