煤炭行业：要求严防小煤矿死灰复燃(2)

　　显然，春节期间为保障电煤的供应，无论是产能、运力等都倾向于保障电煤，因此我们预计煤炭供给的结构性矛盾会在下阶段出现一些矛盾。比如，冶金用煤的供求偏紧、运力配备会获得一定倾斜。

　　煤炭产、需、运基数巨大，供求格局短期难现“拐点”

　　统计数据显示：2007年我国煤炭产量达到25.23亿吨，比上年增长了8.21%，比2002年增长了80%，煤炭的净增长量增加了12.3亿吨。2008年以来，我国煤炭产量也比去年同期增长了6%。

　　在原煤产量的增量中，国有和地方煤矿占比明显上升。

　　在近3年的安全整顿过程中，11155处小煤矿被关闭，但其资源仍旧被整合利用，对全国煤炭产能没有产生大的负面影响。

　　大矿产能快速上升、小煤矿资源被整合利用，综合的效果是煤炭行业经济运行秩序、质量彻底改善，供求和价格更为有序。

　　综合有效产能增量、运力配备来看，我们判断：中国煤炭供求格局短期内不太可能出现“拐点”。

　　“节能减排”推行强力措施、沿海出口下降会降低电力消耗，进而减少煤炭消耗，都是我们需要重点跟踪和关注的影响需求的因素。但我们判断：能源消耗、尤其是煤炭需求短期不会骤降，仍会保持刚性增加，增速会适度放缓。

　　而运力分布不均衡、总体偏紧又会对煤炭供求形成强大的支撑。

　　中国煤炭进出口的变化会对全球煤炭市场产生进一步影响。

　　中国煤炭一度变为净进口国之后，整个亚太地区煤炭供求、价格发生了翻天覆地的变化，我们相信，中国因素的影响会继续加大。

　　中国出口继续下降，2008年出口配额将下降到4000万吨左右，越南煤炭出口也将从2007年的3200万吨下降到2008年的2200万吨。亚太主要煤炭出口国减少出口，势必会进一步拉升煤炭价格。

　　煤炭股在暴跌之后仍旧值得投资

　　综合多方面因素来看，我们对煤炭行业的基本面趋势持谨慎乐观的预期：

　　1)供求关系因运力支撑，短期不会逆转；

　　2)行业景气将继续上升至保持高位运行；

　　3)2008年行业利润保持30%-40%的增速(以中央财政煤炭企业补贴前盈利计)。

　　短期的暴跌修正了煤炭公司相对市场整体估值偏高的情况，高景气背景下的资产注入仍旧值得期待。

　　前期从短时段内的快速下跌而言，我们判断，市场系统性的估值下降是导致煤炭板块“暴跌”的重要诱因。

　　对行业基本面趋势而言，我们认为不用太过于担忧。

　　业绩成长明确、资产注如入预期强烈的公司更值得“自下而上”地加以关注。

　　就细分煤种而言，坚定看好冶金用煤。我们深信，金牛能源、恒源煤电、西山煤电、中国神华、露天煤业等在经历系统性调整后，将迎来战略性投资机会。

　　敬请关注我们后续将推出的《金牛能源深度研究报告》等。