张明芳：医药的黄金成长期已然来临

　　医改是2008年三大投资主题之一，医改受益品种将惠及所有的国家医保目录药物。我国医药行业从07年开始步入新一轮健康的、快速增长新时期，销售增速走出了04年底以来的低谷，预计08年医药行业销售增长将不低于25%。

　　刘文逸

　　进入2008年，医改话题再次成为全社会关注的焦点。老百姓关注医疗体制改革无非在于希望借助医改，能真正解决大家看病难、看病贵的问题。而还有部分人热切关注医改却是希望找寻财富机会，比如医药公司，投资者。

　　观察近期市场，我们不难发现，尽管大盘在一二月出现深幅回调，但医药板块表现出极佳的抗跌性，如双鹭药业、天士力、华兰生物等在伴随大盘调整的同时，迅速以凌厉的攻势收复失地，成为相对弱势的市场中为数不多的亮点。

　　张明芳，武汉大学生物化学专业硕士，曾在国家食品药品监督管理局直属的中国药品生物制品检定所工作了六年，4年证券从业经验，目前为招商证券医药行业首席分析师。曾挖掘东阿阿胶、天坛生物、华兰生物等机会，于2007年9月被评为“2006年度中国最佳明星分析师”。现在不妨来听听她对目前医药行业的看法，或许对我们理清投资思路有所启发。

　　其实早在08年1月2日，张明芳在其研究报告《行业巨变和医改迎来医药行业黄金投资时期——2008年医药行业投资策略》中就旗帜鲜明地指出：医改是2008年三大投资主题之一，医改受益品种将惠及所有的国家医保目录药物。她预计医改实施方案将于全国人大之后出台。由于十七大报告确立了“以预防为主的医药方针”，因此，张明芳建议继续高度关注预防和保健消费升级类品种的投资机会。她在这则报告中谈到，“我国医药行业从07年开始步入新一轮健康的、快速增长新时期，销售增速走出了04年底以来的低谷，07年1—8月同比增长了24.7%”。因此张明芳大胆预计，08年医药行业销售增长将不低于25%。她分析有两大因素综合推动医药板块黄金投资时期来临：1、医药行业已完成了一系列与国际接轨的积极巨变；2、医改框架性方案近日已提交到全国人大，医改方案出台在即，全民医保将于2010年初步完成，将大大扩容我国药品消费的市场需求。08年政府将提高对新农合和城镇居民医保的财政补助标准，将从现行的40元提高到80元。所以张明芳乐观预计，龙头上市公司迎来全所未有的有利的竞争环境，医药工业和商业集中度将获得重大提升，市场份额将加速向各细分领域的龙头公司集中。

　　在该报告中，张明芳推荐的主要投资主题有三：首先，消费升级，疫苗消费受益于国家扩大免疫规划、血液制品受益于全面批签发制度伊始、品牌中药向高端保健消费品延伸，重点推荐天坛生物、华兰生物、东阿阿胶和中牧股份；其次，产业升级，治疗性中西药在医院主流市场升级换代驱动快速增长，重点推荐恒瑞医药和天士力；再次，医改受益企业：1、受益于医药流通体制改革的医药商业龙头，重点推荐国药股份。2、受益于全民医保、国家基本药物市场需求快速增长的大众化中西普药，重点关注白云山、三精制药、华北制药等。我们知道，在今年一月大盘曾出现大幅下挫，但医药板块成为抵御市场系统性风险的避风港，而张明芳曾强烈推荐的兰华生物、天士力、恒瑞医药、国药股份等不但规避了市场下跌所带来的风险还在逆市飘红，如今这几只医药股已经在近期创出新高。

　　于是很多投资者不禁要问，医改到底能给行业能带来多大的影响？医药股已经高高在上，其价值是否有高估的嫌疑？现在是不是配备医药股的时候？

　　医药行业进入新一轮快速增长期

　　要给出现在医药行业的发展状况就不能不分析2007年行业实际。张明芳在分析2007年医药行业的各项数据后认为，医药行业已经进入新一轮快速增长期。她认为首先是，医药类上市公司销售增长强劲、费用下降、投资收益增加。医药行业125家上市公司2007年前三季度销售收入同比增长了16.5%，税前利润和净利润分别同比增长50%和61%，创下了自2004年以来的最好水平。剔除投资收益大幅增长354%后，实际净利润同比增长了19.55%。张明芳分析：医药行业上市公司整体业绩增长明显加速的推动力来自三方面：1、行业龙头公司经营业绩快速增长；2、大市值的亏损公司如三九医药等，经营改善，业绩扭亏为盈；3、06年受反商业贿赂影响，销售收入和利润基数较低。

　　其次，张明芳认为医药全行业销售快速增长、已经走出持续两年的低迷。中经网的数据显示：07年1—8月，受药品市场需求的强劲拉动，医药行业销售收入同比增长了24.7%，而06年8月销售收入同比仅增长了5.3%；医药全行业销售收入增长突破了04年以来的低迷。销售毛利率平稳、费用率下降、利润增长创历史新高。医药行业消化能源原材料涨价、药品降价不利影响，通过调整产品内部结构、优化生产工艺、发挥规模优势降低生产成本，07年医药行业销售毛利率略微上升了0.2个百分点，保持在30%的水平；由于商业贿赂自2006年以来受到一定遏制，药品销售费用投入有所下降，营业费用率和期间费用率同比分别下降了0.83和1.47个百分点，同时，投资收益同比大幅增长了354%，因此，利润增长率达到了48.9%，创下历史新高，而06年8月利润同比仅增长了18.9%。从利润率来看，医药行业07年8月利润率攀升了1.59个百分点，化学制剂药子行业和中成药子行业贡献显著。其中，中成药子行业利润率攀升了2.45个百分点，化学制剂药子行业利润率攀升了2.33个百分点，化学原料药子行业利润率攀升了0.91个百分点，生物制品子行业和中药饮片子行业分别同比上升了0.54和0.07个百分点。

　　最后张明芳还特别提到，化学制剂药是医院主流市场的主角，受益于降价拉动的市场需求快速增长。她认为研究我国医药行业07以来的快速增长，首当其冲应该来观察医院主流市场的增长，这是因为：在我国总共3600亿元的药品消费市场中，医院市场占据了其中的58.3%,达到了2099亿元。进一步来看，进入医院主流市场的国产高端药占据了医院市场份额的46.5%，市场规模达到了976亿元。OTC零售药店第二终端经过几年的市场扩容，已是全球OTC比重最大的国家，占据我国药品市场25.4%，第三终端(城市社区和农村市场)市场份额在16.3%，过去几年增长较快。