水运业：把握行业发展趋势(2)

　　★★★★★ 中海发展(600026)：运价涨幅超预期

　　中海发展(600026)近期公告：公司2008年度国内沿海散货包运合同(COA)运量总计约8,940万吨，较2007年度增长6.9%；合同平均基准运价较2007年度同比上涨约40%，高于市场预期(此前市场预期合同价上涨15%-20%)。凯基证券分析师认为2007年度合同价涨幅低于干散货运价涨幅是2008年度合同价大幅上涨的主要原因。2007年度反映现货市场运价的BDI指数均值较2006年上涨123%，而公司2007年合同价仅上涨15%。

　　国泰君安分析师认为运价上涨将提升公司08年盈利水平。公司业务主要由散货和油轮运输业务两部分构成。其中，沿海散货运输业务占公司2007年度运输收入的44%左右，沿海散货业务运价上涨将大幅度提升公司盈利。公司近几年的业绩增长驱动因素是：2007至2008年干散货市场维持在高景气度带来沿海煤炭业务的增长；2008至2010年油轮运输市场的景气回升带来油轮业务的增长；2009年以后具有固定收益的VLOC船将相继到位，带来业绩的稳定增长。

　　中信建设分析师认为BDI下跌对公司业绩影响较小。07年11月以来，国际干散货指数出现了较大的调整，公司相关业务比例较小，因此BDI指数的下跌对公司业绩影响不大。2007年前三季度，与BDI关联度较大的业务(外贸杂运和外贸煤运业务)，在BDI大涨、运价同比增长了80%左右的前提下，合计占总收入比重仅为14.18%。

　　申银万国分析师认为公司不是一个一般意义上的周期类公司，而是有很高的抗周期能力。公司大部分业务为长期合同，运价相对稳定的属性。同时，市场预期很高的2009年油运市场复苏将带来公司新的利润增长点。如果略给予稳定性溢价，以2008年25倍动态PE计算，公司目标价应该在48元，维持增持评级。另外，目前公司A股估值高于H股50%左右，中国远洋的A股溢价在80%左右，中海发展A股的定位依赖于中国远洋等航运股的相对估值非常明显。预计08年3月底左右中国在铁矿石谈判结束后将恢复大量进口，BDI指数在二季度可能明显反弹，从而对中国远洋的估值有所提升，最终对中海发展估值带来积极影响。

　　今日投资《在线分析师》显示：07至09年公司综合每股盈利预测值分别为1.39、1.80和2.00元，对应动态市盈率为27、21和19倍；当前共有19位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的各为8和11人，综合评级系数1.58。

　　风险因素：远洋油轮运输市场运价大幅下跌，全球油价上涨；目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。

　　★★★★★ 海正药业(600267)：产业升级提升盈利

　　海正药业(600267)为我国特色原料药龙头企业，是国家医药管理局认定的国家抗生素抗肿瘤药物的生产基地，其原料药主要是供出口，在国际市场享有较高的认知度，与多家国际厂商保持良好的合作关系。从发展规划来看，海正的转型之路已经在井然有序的进行中，如加大国内的制剂销售力度、加大与国际厂商的制剂生产合作等，这已表明其正逐渐向制剂生产商转型。而产业升级不但使企业盈利能力显著提升，并且公司产品的竞争力也将显著提高，有利于公司抢占更大的市场份额。

　　德邦证券分析师李晓彬表示，海正药业强大的研发能力为公司提供了丰富的产品线。在激烈竞争的医药市场上，靠单一产品谋求高额的回报已很难实现，并且也很难抵御风险。但公司的研发能力一直被同行所称道，研发的投入也是非常之大。其每年的研发投入均超过1个亿，约占公司销售收入的8%。研发的高投入带来的则是高回报。持续的高研发投入也使公司建立了完善的研发体系和产品系列。公司已经建立原料药及避工艺专利研发、基因工程药物研发、创新药物研发和制剂研发四大系统。目前海正已储备了20多个二类以上新药，并形成了梯度式的产品结构，即“生产一代、研制一代、开发一代、储备一代、构思一代”的良性循环。

　　合资提升公司生产国际化水平。公司07年末公告与西班牙的Farmprojects S.A公司、富阳兴海投资有限公司签订了合资协议。合资公司的注册资本金为9800万元。其中公司以现金和设备等持股55%；菲玛公司以现汇和设备等持股25%；兴海公司则以现金占股20%。此次合作建设符合欧洲标准的固体制剂车间，定位于出口。兴业证券分析师王唏表示，由于菲玛公司在欧洲本身拥有较强的销售网络和产品开发能力，公司将降低市场销售的风险。更重要的是通过这次合资，公司将培养一支熟悉欧美制剂市场销售的队伍，为新的药品进入欧洲奠定基础。

　　招商证券分析师认为公司08和09年主要看点是：1、蒽环类抗肿瘤原料药市场正处于上升期，公司目前正准备扩建产车间以适应不断增长的市场需求；2、预计公司与欧洲著名制药业联合申报他汀类心血管新药08年可以在欧洲上市销售，09年会大幅提升公司心血管类药物业务的业绩；3、抗感染药业务的产业化升级和卷曲霉素、万古霉素的新兴加盟将使公司的抗感染药业务未来持续走强。

　　今日投资《在线分析师》显示，07-09年公司综合每股盈利预测值分别为0.30、0.46和0.62元，对应动态市盈率分别为78、51和38倍；当前共有15位分析师跟踪，给予强烈买入、买入和观望的各为4、10和1人，综合评级系数1.80。

　　风险因素：短期有估值的压力。目前A股市场估值水平明显高于国际主要股票市场，系统性风险不可不防，投资者宜谨慎控制投资风险。