糖行业：南宁转晴 08年糖价牛市起点

　　光大证券 蒋小东

　　南宁转晴，供给下降，田间调研现状不容乐观：

　　2月20日，南宁地区打破多日阴雨天气，天气晴朗，气温回升，这将使冻伤甘蔗糖份分解，严重影响剩余甘蔗的出糖率。

　　我们的田间调研反馈，南宁东部和南部的受灾情况较为严峻，而南部钦州地区相对较轻。我们预计，全省实际产量将低于预期产量的5%-10%。

　　从南宁地区的情况来看，南糖本榨季出糖量应该接近于地区平均水平，也将低于预期值，但由于公司的价格弹性远高于产量弹性，因此受灾的正面意义更为明显。

　　08/09榨季广西减产，08年糖价牛市起点：

　　相比教目前07/08榨季的受灾，我们更为关注此次冻灾可能造成08/09榨季广西的产糖量下降。

　　目前来看，冻灾造成蔗宿根的坏死，而普通宿根生长三年，当年坏死，下一榨季将无法生长。关键是，从外表看，是无法判断蔗宿根是否坏死，需刨开甘蔗才能发现。困境在于，从表面看，是难以判断哪些蔗宿根需要翻种，而即使全面翻种，时间和人力很可能不足。

　　所以，我们判断08/09榨季，广西的产糖量将发生下降。作为全国主要增长区广西，下一榨季供给的下降将扩大国内食糖的供需缺口，造成糖价大涨。

　　从这个角度考虑，08年将是食糖价格牛市的开始，而且，目前所发生产地现货价格的一周上涨500元/吨也仅是糖价牛市的第一波。

　　屯河和南糖的每百元EPS涨价弹性分别为0.05元和0.07元：

　　中粮屯河和南宁糖业作为国内的主要糖业上市公司，涨价的业绩弹性最大，由于南糖存在二次结算问题，涨价并不能充分为公司所享受。

　　我们测算的结果是每百元的糖价上涨带给屯河和南糖的EPS增长分别是0.05元和0.07元。

　　在我们看好08年糖价的背景下，这两家公司都是理想的投资标的。

　　我们将于明天前往灾情更为严重的北部来宾和柳州等地了解进一步情况。

　　南宁转晴，供给下降，田间调研现状不容乐观

　　2月18日，抵达南宁，天气阴冷，小雨转多云，气温摄氏9度左右，感觉接近于上海5度左右。

　　2月19日，南宁，天气阴冷，多云，气温摄氏9度左右，白天低温，夜间较冷。

　　2月20日，南宁、钦州，上午多云，10点前后云层逐渐散开，之后天气晴朗，较热，感觉20度上下，这一点远高于天气预报，傍晚后气温下降。

　　我们在昨天的报告中提到，对于目前尚处于生长期的甘蔗，阴冷天气有利于减缓甘蔗内部糖份分解。而二三月份的天气很大程度上决定07/08榨季广西的出糖率，高温将使加速受冻榨蔗糖份的分解和流失，显然今天开始的南宁地区的晴朗天气不利于保持下半个榨季甘蔗的出糖率，07/08榨季的广西供给有可能进一步低于预期。