铁路资本运作打出组合拳(2)

　　国有铁路企业积极上市

　　为深化铁路投融资体制改革，铁道部计划扩大股改试点，积极探索运用铁路优质存量资产改制上市，以存量换增量，实现资本市场融资的新突破，将一些国有铁路企业上市，通过公开上市扩大合资建路规模。

　　目前我国铁路类上市公司主要分为投资和运营两大块，从事铁路运营的上市公司有以铁路货运为主营业务的铁龙物流，铁路板块大部分个股集中在铁路设备业，包括新钢钒、北方创业、太原重工等，铁路类上市公司筹集了大量资金。同时，2007年25家合资铁路公司共吸引了25亿元人民币的私人投资，但这些投资还远远不能满足我国铁路建设的需求，继续推动铁路企业上市，吸引社会资本，以加快我国铁路建设势在必行。

　　目前，中铁建H股已开始招股推介活动，计划发行17.6亿股H股，最多发行19.6亿股，合共集资40亿美元。据H股保荐人之一花旗的研究报告显示，中铁建2008年预测市盈率介乎27-37倍，上下限相差10倍，中铁建2007-2009年收入和盈利的复合增长率分别16%和54%，预测其毛利率能由2007年的6.7%升至2009年的7.9%，从而得出中铁建总共1,198亿至1,667亿元的估值。另据保荐人麦格理的研究报告指出，中铁建毛利率为6.6%，但其最高估值却达210亿美元。铁路建设巨头、全球第六大工程承包商中铁建是中国最大的铁路建设集团之一，独立修建铁路里程累计近34000公里，占建国以来修建铁路里程的50%以上，境外业务发展成熟，中铁建几乎垄断全国铁路大型养路机械制造业市场，具有较大成本优势。招股说明书显示，公司2007年预计净利润达到31亿元，而2007年1至11月的净利润就已比2006年全年多了近1倍。

　　国有铁路企业上市将更有力地促进铁路管理体制的变革，推动生产力布局调整和资源优化配置，极大地释放了运输生产力，通过公开上市扩大合资建路规模，中国将有能力修建更多铁路，加速区域经济发展。

　　铁路发债空间充裕

　　除积极探索运用铁路优质存量资产改制上市,以存量换增量,铁道部表示将坚持多元化、多渠道融资,扩大铁路债券发行规模,拓宽融资渠道,降低融资成本。目前，铁路债券是我国铁路融资的重要方式。铁道部2007年分两期发行600亿元人民币的中国铁路建设债券(铁路债),创年度企业债券发行量最大规模，第一期铁路债原暂定发行规模350亿元，由于市场认购踊跃，最终超额增发100亿元，总发行规模达到450亿元，成为有史以来中国债券市场上单笔发行额最高的企业债。铁道部自1995年首次发行债券，但大规模发债始于2006年。截至2006年底，铁路建设债券共发行13期，总额为687亿元。

　　铁道部大规模发行债券与铁路建设的跨越式发展密不可分。相较于其他融资方式，发行债券因其成熟性成为当前铁路融资方式的首选。为进一步扩大铁路债券发行规模，可设计灵活的发债方式和品种组合，形成合理搭配的现金流，各种期限的债券品种齐全，通过这种方式来提高资金运用率，并加大发行规模。