通信行业：手机漫游费下调雷声大雨点小(2)

　　中移 动是最大的受益者。从表面来看，由于占据移 动通信大部分市场份额，中移 动在此次漫游费下调中损失最大，但是中移 动却是此次资费下调的坚定支持者。如前面的分析，漫游费下调对中移 动盈利影响有限，但是漫游费下调后，中移 动却可以从固网运营商吸引更多的固定用户，进一步巩固自身的市场地位；用较小的损失换来较大的收获。因此中移 动是漫游费下调最大的受益者，而电信、网通则是最大的受害者；由于新增用户中移 动的比例较高，因此联通的市场地位实际是在下降，因此漫游费下调对联通也不利。

　　电信运营商重组方预期增强，继续推荐中国联通。移 动漫游资费的大幅下调进一步加剧电信运营行业竞争格局的失衡，也进一步加强了重组的预期，为平衡竞争格局，重组方案的出台时间可能早于市场普遍预期，最快有可能三月份登陆。如前期报告中分析，重组草案传闻中的电信业重组为三家全业务运营商的可能性较大，但是移 动和网通由于奥运会赞助商的身份，在奥运会前参与重组可能性较小。联通作为四大运营商中的弱者，将受益于任何的重组方案，且由于公司拥有GSM和CDMA两张网络，因此将成为重组的中心。我们维持对联通07~09年EPS分别为0.20元、0.29元和0.34元的盈利预测。目前12.45元的股价对应的08年和09年的动态市盈率分别已经达到43和36倍，公司的业绩已经不足以支撑公司的股价。根据我们前期对电信业重组草案传闻的点评，重组一旦重组启动，中国联通短期内将是最大的受益者。预期重组将给联通带来30%以上的溢价。

　　但是从长期来看，公司面临重组进程、方案以及3G进程的不确定性风险，整合难以达到预期效果的风险，以及未来3G业务缺少“杀手锏”业务将导致难以缩小和中移 动差距风险。因此给予联通中短期“推荐”，长期“谨慎推荐”的投资评级。