农产品：德农 先锋将分享国内种业市场

　　光大证券 蒋小东

　　◆良种和销售推广能力是种业公司的核心竞争力：

　　08年由于种业行业毛利率的恢复，领先的德农和先锋都会受益。

　　我们认为，种业公司的核心竞争力在于良种和销售推广能力。良种包括自身研发优势和发现潜力品种的能力，先锋和德农各自擅长；而销售推广能力包括制种推广能力和经销商控制。具备这两项优势的企业在品种和渠道上将会明显领先竞争对手，德农和先锋目前正处于内外资的领先地位。

　　◆北京德农和先锋(中国)的利润测算：

　　万向德农通过北京德农领跑行业，先锋(中国)通过敦煌先锋(东北地区)和登海先锋(黄淮海地区)实现在国内的布局。

　　凭借北京德农目前1亿公斤左右的销量，万向德农的权益净利润在八九千万，折合EPS在5毛左右。

　　先锋的两家控股公司中，登海先锋起步较早，06年即实现净利润3000万元，我们预期07-09年贡献的权益EPS在0.26元、0.35元、0.46元，缺陷在于登海系列的滞销，带来公司经营层面的亏损，抵消了登海先锋所带来的利润。

　　敦煌先锋06年成立，08年正式销售，我们预期07-09年贡献的权益EPS在0.00元、0.14元、0.27元。其起步较晚，利润贡献自然滞后。

　　◆德农和先锋代表两类方向，都值得推荐：

　　我们认为德农和先锋代表了内外资在种业上的两种方向，都值得推荐。

　　如果放在一个公平的角度竞争，德农未必是先锋(中国)的对手，但由于种子行业的特殊性，政策性保护始终存在，北京德农和先锋(中国)的竞争将长期存在。从这个角度来看，德农和敦煌登海都将分享国内种业市场。

　　对于三家种业公司来说，万向德农取决于逐步改善产品售价、扩展产品种类和公司的利润确认的态度上，敦煌种业和登海种业取决于产量扩张、销售进展、先锋支持力度和对自身制种部分的认识上。

　　良种和销售推广能力是种业公司的核心竞争力

　　我们在前期报告《德农VS敦煌登海：中外种业之争》(2008-2-1)中指出，德农和敦煌登海的竞争本质上是中外种业的竞争，在08年全行业毛利率存在恢复迹象的背景下，二者都将明显受益。

　　在实际交流中，我们发现投资者最关心的是种业公司的核心竞争力是什么？什么因素促使我们认为北京德农、敦煌先锋、登海先锋能够持续经营。

　　我们认为，种业公司的核心竞争力在于良种和销售推广能力，这一问题我们在《优势企业将继续领跑—07年种业行业报告》(2007-1-16)中论述过。

　　良种

　　所谓“良种”的能力，是种业公司自身的研发能力和发现潜在良种的能力。因为我们通常所说的种业过剩是总量过剩，也是结构性过剩，品种间的差异非常大，好的品种比如郑单958、浚单20、先玉335等销售稳定，销售不理想的品种比如登海种业的登海系列。所以，“良种”的能力非常重要，这是品种判断种业公司竞争力的核心。