化肥行业：价格上涨 关税调控效果有限(2)

　　2008年，由于出口关税的阻隔(主要是氮肥和磷肥)，国内市场价格在很大程度上将视国际市场价格的脸色而变。对于磷肥，在国际市场价格坚挺的支撑下，国内市场价格也将保持高位并可能进一步上涨。

　　预计磷矿石价格将上涨。国际硫磺价格在经历2007年及2008年初的大幅上涨后，目前价格基本高位企稳，预计上半年进一步上涨的幅度有限，下半年则可能小幅回落。在硫磺价格逐渐企稳的情况下，国际磷矿石则呈现加速上涨态势，与国内磷矿石价格差距进一步拉大，比如目前国内云、贵地区30%品位磷矿石车板价在340元/吨，湖北地区在370元/吨，大大低于东南亚地区148-175美元/吨的到岸价。预计在国际磷矿石价格上涨的带动下，国内磷矿石价格后期也会随之上涨，但受供求关系影响，涨幅将低于国际市场。

　　看好拥有资源优势的磷肥企业。国内磷肥生产企业主要外购硫磺制酸或直接采购硫酸，进而生产磷铵的主要原料磷酸。云天化、贵州翁福、湖北宜化、重庆涪陵化工等企业主要采用进口硫磺制酸，其硫酸成本主要取决于进口硫磺成本；安徽六国化工所在地是国内重要的硫铁矿产地，硫铁矿制酸能力充足，当地硫酸价格相对较低，公司硫酸由大股东铜化集团下属子公司供应，其硫酸成本取决于关联交易价格。从2008年1月下旬国内硫酸价格来看，云、贵地区98%硫酸出厂平均价格在930元/吨，高端价格在1200-1300元/吨；安徽本省硫酸价格在950-1100元/吨；湖北地区98%硫酸出厂价格为1100-1300元/吨，地区间差异在150-200元/吨左右。

　　拥有磷矿资源企业的磷矿石成本约在120元/吨，外购磷矿但距离较近的磷矿石成本在350-430元/吨左右，外购磷矿且距离远的磷矿石成本在500元/吨左右(比如山东地区)。生产一吨磷酸二铵约需2.1吨磷矿石和1.3吨硫酸，因此拥有磷矿资源和相对廉价硫酸的磷肥企业将获得超额收益。

　　云南省是磷矿资源大省，而云天化集团几乎控制了整个云南的磷矿资源，未来将发展成为国内最大的磷矿、磷肥企业。2007年云天化集团实现收入218亿元，净利润超过18亿元，利税总额达到28亿元。公司2007年即拥有420万吨磷复肥产能，2008年后将形成300万吨DAP、60万吨MAP、80万吨TSP以及配套200万吨磷酸、540万吨硫酸、50万吨合成氨、1100万吨磷矿采选的生产规模。根据规划，到2010年，云天化集团磷复肥总规模将达到1000万吨，公司拥有的丰富磷矿资源将使公司充分受益于磷肥价格上涨，也将享受后期免征硫磺进口增值税带来的好处，未来盈利增长潜力巨大。我们看好云天化集团整体上市后的发展潜力和增长空间，继续给予云天化“谨慎增持”评级。

　　六国化工地处重要的硫酸产地安徽铜陵地区，在目前硫酸价格持续上涨的情况下具有一定成本优势，公司近两年也在积极向上游磷矿资源领域延伸，我们将继续关注公司在上游磷资源方面开发的实际进展情况。

　　湖北宜化持有湖北宜化江家墩矿业77.36%股权和30%宜化殷家坪矿业股权，这两家公司都在进行磷矿资源方面的探索和开发，其进展情况值得关注。