钢铁行业：寻找确定与不确定带来的机会(2)

　　然而，2月份是国内传统的消费淡季，而且恶劣天气过后，工业的正常生产尚需要一段时间，我们预计钢价在2月中上旬继续蓄势，在下旬或3月上旬确立上涨势头的可能性更大。灾后重建和落后产能淘汰加速则是新一轮钢价涨势比07年更早一些的重要推动因素。由于受灾减产和淘汰的落后产能主要是建筑用钢(占比为53%)，灾后重建最需要的也是建材，我们预计建筑用钢(长材)将领涨钢价。

　　1.2宝钢二月下旬调价预计将夯实市场价格续涨基础

　　按照历史情况，宝钢通常提前40天左右公布下一季度钢价政策，因此2月23日前后宝钢将可能公布08年2季度钢价。在分别参考近两年来二季度的调价幅度，以及与市场、鞍钢的价差后，我们认为宝钢二季度会上调热、冷轧产品价格。

　　如果不考虑二季度市场钢价上涨的预期，仅弥补自上次调价以来市场价格的涨幅，宝钢二季度热、冷轧产品应分别上调360元和547元，但考虑铁矿石谈判等战略因素，我们保守估计宝钢上调钢价的幅度为300元左右。

　　1.3良好的成本转嫁能力为二月业绩护航

　　07年7月以来钢价的持续大幅上涨，与其说是成本推动，不如说是在供需偏紧的背景下，钢铁企业有效将成本转嫁给下游用户。投资者关注的焦点是盈利的好坏，而非单单价格的涨跌，我们在本部分中指出，通过成本转嫁，钢铁企业在2月份业绩同比能实现好转。

　　尽管恶劣天气使部分地区焦炭价格出现再度幅度，但随着交通的逐渐顺畅，焦炭价格将会逐渐回归正常水平。1月份，全国最具有参考意义的焦炭价格(太原二级冶金焦)走势平稳，铁矿石价格(唐山铁精粉)出现较大幅度回落，预计二月份全国钢铁原料现货价格不会迅速攀升。

　　原料长单价格方面，08财年的铁矿石长单将会从4月1日开始实施，之前的1-3月均延用07财年的价格。07财年铁矿石长单价仅上涨9.5%，远低于同期现货价涨幅，拉低了原料加权成本涨幅。预计08年2月吨钢毛利同比上升100元，与此同时所得税率将下降8个百分点，因此2月钢材产量会受到偏负面的影响，但行业盈利能力仍然值得看好。

　　我们根据咨询机构钢铁易贸的研究成果，也可以粗略推算出08年2月份，大中型吨钢毛利上涨超过100元。如下图，07年12月长流程的钢铁企业(一般为大中型企业)吨热轧毛利为680元，08年2月宝钢热轧价较07年12月上升300元，鞍钢热轧价格较07年上升450元，而宝钢矿价锁定，预计吨热轧毛利能上涨至980元左右，较07年2月上升100元，鞍钢即便吨热热综合成本上升150元，毛利较07年2月同样提升能100元。

　　由于预计下旬的钢价涨势要好于中上旬、且下旬行业生产受到的影响也小于中上旬，因此就盈利总量来看，下旬是2月钢铁行业最好的时期，三月份将继续这一良好态势，而一季度企业所得税率将下调8个百分点，因此包括二月份在内的一季度钢铁行业业绩均值得期待。

　　2.不确定性：国内外经济&矿价涨幅

　　2.1全球经济走势和国内经济政策存在变数

　　1月公布的美国四季度GDP增速，以及花旗、美林等投行的财报数据使市场对全球经济前景的担忧程度进一步加深，IMF1月底调低了对主要经济体08年GDP增速的预测。