煤炭行业：资源供应紧张是近期短缺主因

　　光大证券 郭国栋

　　我们认为煤炭资源供应紧张是造成近期煤炭短缺的主要原因。

　　近期的冰雪天气导致煤炭供应短缺，南方很多电厂因为缺煤而停机，市场对于这一现象的原因有较多分歧，我们认为煤炭资源供应紧张是造成煤炭短缺的真正原因。因此，未来煤炭价格将进一步的上涨。

　　煤炭库存水平在冰雪天气前期已经大幅下降。

　　2007年11-12月煤炭库存大幅下降，尤其是电煤库存下降幅度较大。冰雪天气对于已经库存水平较低的电力企业生产无疑是雪上加霜。基于此现象，我们认为煤炭资源供应紧张是造成电厂停机的真正原因。

　　南方部分电厂在12月份就出现了缺煤停机现象。

　　数据显示，2007年12月份，南方部分电厂就出现了缺煤停机现象。由于煤炭价格持续上涨，而第三次煤电联动由于通胀压力而无法启动，电力企业开始消极储煤，这导致电厂库存降低。

　　安全仍将是未来煤炭行业管制的主要目标。

　　由于近期的煤炭资源短缺，政府开始敦促符合安全生产条件的企业积极生产，这导致市场担心中小煤矿恢复生产对行业供求带来影响。我们认为，安全仍然是政府管制煤炭行业的主要目标。同时由于资源的再划分，已经关停的煤矿基本没有恢复生产的条件。

　　煤炭价格上涨将是长期趋势。

　　中国正在改变市场的煤炭资源格局，由于严格的资源开采管制以及环保要求，我们预期未来煤炭价格将继续上涨。即使考虑到成本的上升，我们认为煤炭上市公司的盈利能力将逐步改善。

　　推荐买入开滦股份、兰花科创、西山煤电我们认为焦煤、无烟煤上涨幅度将超过市场预期，同时考虑到估值水平的安全边际，我们推荐投资者买入开滦股份、兰花科创、西山煤电等优质煤炭企业。

　　资源供应紧张是造成煤炭短期的主要原因

　　2008年1月下旬以后，全国范围内的冰雪天气给整个经济造成了严重影响。尤其是南方很多电厂开始拉闸停产，这给整个救灾造成进一步的影响。市场普遍认为电厂缺煤主要是因为冰雪天气，而实际上电厂缺煤主要是来自于煤炭资源供应紧张，冰雪天气仅仅是煤炭价格上涨的短期扰动因素而已。因此，我们认为煤炭价格在经历了近期的调整之后，未来的煤炭价格将因为资源的紧张而进一步的上涨，而不会市场预期的会出现下跌。

　　库存水平先于冰雪天气下降

　　数据显示，煤炭的库存水平在2007年11-12月就出现了下降。2007年月底，全国煤炭社会库存为1.49亿吨，比2007年10月份的1.63亿吨下降了1400万吨左右。及时经过春节期间的煤炭抢运，目前的煤炭库存也仅仅恢复到了2007年年底的水平，仍然处于一个较低的库存水平。

　　从煤矿企业库存水平来看，我们同样可以发现，煤炭企业的库存水平在2007年下半年一直处于下降的过程。2007年底煤炭企业库存为3900万吨左右，比2007年9月底的库存水平低300万吨左右。