航天电子：两大集团走向一体是必然选择

　　国泰君安 魏兴耘

　　投资要点：

　　基于中国制造大飞机的考虑，航空两大集团已宣布实现合并。

　　从优化资源配置的角度出发，我们可以预期航天两大集团的合并将是一个必然的进程，只是需要一个适宜的契机。航天科技与航天科工集团公司均以弹、箭、星、船等航天产品作为基业，虽然两者一个侧重于战略性产品，一个侧重于战术性产品，但无论是从科研还是生产的角度出发，合并都将有助于中国航天资源的优化，同时符合国资委有关央企强强联合、做大做强的方针。

　　航天两大集团目前合共有10家上市公司平台，它们分别是火箭股份、中国卫星、航天动力、航天机电、航天科技、航天电器、航天信息、航天长峰、航天通信、航天晨光。在远期整合的预期下，两大航天集团公司近期的工作重点可能是如何利用集团旗下现有资源做大做强已有上市公司平台。以便将来在合并中占据更为有利的位置。

　　到目前为止，已实施过一次以上资产注入行为的上市公司包括火箭股份、中国卫星、航天电器。航天信息在股改过程中注入的移 动通信业务最后以中止告终。下一阶段相关公司仍将致力于进一步的资产整合。我们将在下文中就相关公司分别阐述。

　　火箭股份是航天科技集团属下唯一一家从事航天电子元器件业务的上市企业，其核心业务已由上游器件延伸到下游系统乃至于整机。火箭股份的直属母公司为时代电子。在将北京、上海、桂林、杭州、郑州、重庆相关资产注入火箭股份后，时代电子仍保有部分资产未注入上市公司。我们测算该部分净资产规模将达18-19亿(账面)，评估后的净资产规模预计将接近50亿，约为火箭股份现有资产的2倍。其业务性质大体可归类为惯性导航，属核心保军资产。虽然存在着一定的整合难度，但两家公司管理层的确有强烈的整合意愿。我们相信08年有较大的启动机会。

　　当初航天科技集团成立时代电子的初衷有两方面，一是将相关资产注入到火箭股份，二是将航天科技集团下属一院、五院、八院与整体配套的上游电子资产整合到时代电子旗下，然后再实现整体上市。到目前为止，时代电子只部分完成了其第一项使命，但尚未完成一院、五院、八院相关电子资产的完全整合。如果时代电子能将其他研究院剩余电子资产整合到其旗下，且又能将相关资产全部注入火箭股份，实现整体上市，将意味着火箭股份在未来航天两大集团合并时，特别是在航天电子领域，占有相当独特的地位。

　　航天电器是航天科工集团属下唯一一家从事电子元器件业务的上市企业。其直属大股东为航天科工集团属下位于贵州的O六一基地。该基地共拥有三家核心企业：梅岭化工厂、航天电器股份有限公司、林泉电机厂。在航天电器直接IPO上市后，通过增发募投方式已将林泉电机整合至航天电器公司麾下。梅岭化工厂主要从事航天配套电源业务，从神舟一号到神舟六号，航天所有蓄电池均为梅岭化工厂提供。我们判断未来0六一基地将以航天电器作为唯一资本平台，将核心业务陆续注入到上市公司。在此种思路下，航天电器有可能启动新的一轮资产注入计划，将梅岭化工厂整合到现有上市公司平台。当然，此步骤得以落实的前提是能够得到基地及梅岭化工厂相关管理层的认同。