国泰君安：暴雪对各行业影响分析

　　30年一遇的暴风雪给08年初的宏观经济带来较大的冲击，将会对1、2月份的工业生产和经济增速产生负面影响。结合暴雪影响和对行业供求的展望，我们推荐的行业是纯碱、钢铁、水泥、煤炭，短期博弈可以适当参与有色金属。

　　寻找最弱的一点

　　---暴雪对各行业的影响分析

　　国泰君安 翟鹏

　　30年一遇的暴风雪给08年初的宏观经济带来较大的冲击，将会对1、2月份的工业生产和经济增速产生负面影响，但我们相信这场暴雪对宏观经济的影响是短期的，而且区域上主要集中在南方内陆地区，范围和程度上远不如98年的洪水和03年的SARS。

　　这次暴风雪就像一次压力测试，通过对这次暴雪对经济冲击的研究(目前数据尚不完全)我们可以研究中国宏观经济的结构，并从中寻找供求较紧张的行业作为备选的投资标的。

　　暴雪对宏观和各行业的影响

　　暴风雪短期对宏观经济会有负面影响，但是从中我们发现某些行业和产品的供给很脆弱。08年宏观经济趋势是向下的，市场对周期性行业的需求都比较担心，但如果08年国家出台刺激经济的政策，宏观经济触底反弹，那这些供给较弱的行业很可能是价格上涨最猛，最为受益的行业，反过来说即使经济下滑，这些行业因为供给较弱，也是在周期性行业中相对比较安全的行业。

　　1、降低1、2月份经济增速。民政部救灾救济司称，截至28日14时，1月10日以来的雨雪天气过程已造成安徽、江西等14个省(区、市)7786.2万人受灾，因灾造成多处房屋倒塌和设施损坏，直接经济损失(我们理解为固定资产的减值)220.9亿元。暴风雪必然造成GDP增速的放缓，但放缓的幅度没有数据，07年一季度GDP为50287亿元，如果损失500亿的GDP增量意味着1季度GDP增速将降低1%。但需要注意的是灾后重建能提高后面几个月的GDP。

　　2、可能导致进一步的价格控制和宏观紧缩。本次暴风雪通过影响运输导致部分地区商品的短期匮乏，进而造成商品和食品价格的上涨。我们认为1-2月通胀压力大大上升(尤其是蔬菜价格)，通胀预期也会进一步上升，这可能促使政府加强宏观紧缩，包括控制商品价格，紧缩货币等。

　　3、这场暴雪伤害最深的是运输行业，而春运正是一个运输旺季。各灾区主要高速公路封闭，部分国道、省道拥堵比较严重，各高速公路运营商如赣粤高速、沪宁高速等受到不同程度的损失。此外全国19个民航机场因积雪结冰被迫关闭，大量航班延误或被推迟，这对航空公司和各大机场的收入也产生负面影响。除了广深铁路略受影响外，目前暴风雪对铁路类上市公司影响不大，因为大秦和铁龙都在北方，没有受到暴雪天气影响。暴风雪对海运和港口也没有造成影响。

　　4、本次暴风雪对电力行业构成短期负面影响。据电监会27日提供的最新统计数据表明，由于“无米下锅”，全国被迫关停的发电机组已达3990万千瓦。这一数字占全国火电装机总容量的7%，全国共有17个省级电网电力供应紧张。我们的电力研究员认为，电力短缺短期内(至少半个月)仍将持续。由于受到春节、气候、恢复生产所需周期、恢复生产动力不足等因素影响，预计煤炭供应量在2月份仍难以有效回升，如果低温雨雪天气仍然持续，运输状况将持续不理想状态，电网受到的物理影响也将持续，则2月份电力供应仍可能偏紧。

　　发电企业本身业绩将会因为暴风雪受到短期负面影响：煤价上涨，电价短期提升无望，机组利用率也将下降而非大家想象的由于缺电而得到提升。但是此次暴风雪也使得国家注意到电力企业目前的困境，中长期有望提升电价。

　　5、暴雪促使煤价快速上涨。我们看到最近1个月，秦皇岛大同优质混合煤平仓价从12月底的545元/吨上涨到目前的650元/吨，涨幅19.3%，坑口煤价也在上涨。其中部分原因是因为2008年重点合同电煤价格每吨上涨10%左右，但现货价格涨幅目前已远超10%，显示目前市场确实供不应求。此外据30日国际金融报报道澳大利亚纽卡斯尔港煤价从一周前的89.95上涨至当前的102美元/吨，主要受澳大利亚洪水的影响，显示全球气候不正常支撑煤炭价格。当前电煤告急有供给和运输(主要受天气影响)的问题，也有发电企业就电价及煤电联动“倒逼”政府管制的因素。在煤电博弈，发电企业和政府博弈的背景下，下游煤炭库存要出现缓和迹象尚需时日。但受发改委对煤炭价格的管制，预计短期煤炭价格上涨空间有限。在意识到大面积关停检查的危害后，发改委1月23日发出紧急通知，要求各产煤省坚决纠正对所有煤矿一律停产的消极做法，但对于已经将煤炭安全生产问题“政治化”的地方政府，能否纠正“以停代整”的做法还是个未知数。但在电煤告急的背后我们可以看到，即使在电力企业大幅降低煤炭库存的背景下，煤炭价格仍在上涨，这与从07年初开始煤炭生产增速下降有关，也就是说煤炭的供求是比较紧张的。春节、两会、奥运等因素的存在，会继续影响部分地区煤炭的正常供给，甚至将导致煤炭供需合同不能正常兑现，我们相信中期煤炭价格的上涨趋势不改。

　　6、因为电力短缺和运输问题，众多下游工业企业受到影响。六国化工、湘潭电化、辰州矿业纷纷宣布停产。此外湖北由于电煤短缺严重，已开始拉闸限电，湖北对国家规定的电解铝、铁合金、电炉钢、黄磷、合成氨、烧碱、聚乙烯、电石等高耗电产品生产企业，从即日起安排有序停产检修，对不符合产业政策与规划布局、高污染的企业要限制或停止供电。从湖北的措施，我们可见未来电荒发展对工业企业的影响。

　　电荒和运输困难对被限电的企业生产会造成负面影响，受影响比较大的是有色金属行业和化工行业。但是另一方面我们看到，供给短缺将在短期内对产品价格有抬升作用。目前受益比较明显，且价格已经上涨的是电解铝和锰，铝价上涨主要是因为中铝关闭了其在贵州的两个电解铝厂，最快半年后才能复工，而锰价上涨除了电力短缺，同时也是因为前期价格下跌过快，产能下降较快，铜都铜业和江西铜业的原材料和制成品的运输方面目前也出现问题，这将为铜价提供支撑。受铝涨价受益较明显的公司是焦作万方和神火股份，受锰涨价受益的公司是是金瑞科技。化工方面原盐、电石、黄磷和纯碱的价格均出现小幅上涨。受纯碱价格上涨受益上市公司是三友化工。

　　此外钢铁和水泥也受到一定影响，根据“我的钢铁”网不完全统计，限电、运输受阻、检修、原料紧张等因素的共同作用预计将导致钢厂近期内减产建筑钢材70万吨、热轧卷板50万吨、中厚板15万吨、冷轧板5万吨。钢铁行业目前处于淡季，当春节结束进入旺季后，钢铁价格会有一定的上涨。水泥因为处于淡季，加上运输不畅和春节因素，很多企业停产，我们相信当春节后进入施工旺季，且考虑到灾后重建，水泥价格也会有上涨的过程。

　　7、本次雪灾造成农作物受灾面积4219.8千公顷，我们的农业研究员认为，暴雪对农业中长期来看是中性。冬季频繁降水对农业生产总体而言是利大于弊。冬季是我国农业生产的淡季，持续降水会增加土壤水分，对来年开春后的作物播种、生长有利；不利影响有：对南方的在地作物，特别是油菜，可能会造成冻害影响；长时间的寡照天气对大棚农业有很大影响，采暖条件差的大棚蔬菜会受影响。目前肉、蔬菜等生鲜物资有所涨价一是由于临近春节，更主要是由于大雪导致交通受影响，涨价压力来自流通环节的紧张，国家有关部门已经出台相关支持措施。目前还不能认为这次异常气候将对08年农业生产产生不利影响。

　　8、本次雪灾还对保险行业造成一定负面影响。中国平安、中国太保以及中国人保因暴雪而支出的理赔金额已超过了1.4亿元。其中太保的产险占总收入比重较高，受影响较大。

　　9、灾后重建方面，电力设备的上市公司直接受益的很少，主要是绝缘材料、电线电缆、钢架、水泥电线杆的制造厂商受益，利好钢铁和水泥行业，对建筑及工程机械行业也有正面作用。