钢铁行业：1月份产量约束下的供需均衡(2)

　　行业利润：价格VS成本

　　虽然行业面临成本压力，但原材料采购结构禀赋差异决定了现阶段公司盈利能力的分析，如下表所示，宝钢、武钢和鞍钢等优势公司完全可以通过销价上调覆盖成本的变化，而中小钢铁公司在成本完全体现后，吨钢盈利面临缩窄。

　　由于成本压力，11月份国内97家大中企业的利润环比10月继续大幅下降，利润率也进一步下跌至4.7%，考虑到12月份钢价的大幅上涨，预计12月行业利润将大幅反弹；由于大钢厂的成本上涨滞后效应，1季度将进入盈利的高峰期。

　　未来行业的驱动因素分析

　　1、宝钢2季度价格政策：根据宝钢1季度价格与目前现货价格的差距，预计2季度宝钢板材产品的上调幅度在500-600元左右，这一事件可能成为宝钢和行业的重要驱动因素。

　　2、年报和一季报：钢铁公司的年报增幅基本可以在预期之中，参考意义相对有限。

　　一季度由于价格和成本上涨的不同步性，钢铁公司的1季报业绩十分值得期待。

　　3、春节后的钢价：由于近期国内钢铁产量的制约和春节后消费的增强，国内钢价在春节后上涨的概率很大，这可能成为行业的短期驱动因素。

　　4、铁矿石谈判：是行业最大的风险因素，从目前看，其最终的价格涨幅和时间都存在很大不确定性，我们预计中性的价格涨幅为50%，超过此幅度对行业影响负面。综合分析，未来3个月内，钢铁行业的正面因素多于负面，我们对行业趋势持谨慎乐观，对优势钢铁公司的盈利保持乐观。

　　投资策略：成本优势+资产注入

　　如上所述，在目前成本推动钢价上涨阶段，成本的大幅分化使优势钢铁公司可以获得更多基于成本禀赋的利润空间，此外，高端产品结构、盈利稳定性和基于并购的成长性预期都可以赋予这类公司更多估值溢价，我们给予宝钢股份、武钢股份买入评级，鞍钢股份增持评级。

　　具备整体上市或者资产注入计划的公司将带来更多估值上的吸引力，我们给予三钢闽光、华菱管线买入评级，莱钢股份、邯郸钢铁增持评级。