钢铁行业：1月份产量约束下的供需均衡

　　安信证券 杨宝峰

　　本月，钢铁行业基本面保持稳定，由于原材料价格对小钢厂约束和雨雪导致的部分钢厂限电停产，国内粗钢产量明显受到制约，这充分抵消了国内季节性需求减弱和出口下降的影响，供需维持均衡。

　　1月份，在成本推动和供给约束下，国内钢材价格保持高位运行，建筑钢材有小幅回落。国际钢材价格明显上涨，虽然需求不佳，但成本上涨预期和进口资源价格的上涨推动国际钢企大幅上调出厂价格，目前国内国际钢材有效价差依然不足以有力刺激出口。

　　1月份国际海运费大幅下跌，国内现货矿石价格也有小幅回落，这使国内钢企成本压力略有缓解，但煤炭价格的持续上涨构成钢企新的成本压力，2008年的铁矿石谈判也产生压力预期。

　　虽然行业面临成本压力，但原材料采购结构差异决定了目前钢企的盈利能力，宝钢、武钢和鞍钢等优势公司可以通过销价上调覆盖成本的变化，而中小钢铁公司在成本完全体现后，吨钢盈利面临挤压。

　　预计宝钢2季度将大幅上调产品销价、钢企1季度业绩表现优异、春节后国内钢价上涨等事件可能成为未来3个月钢铁行业表现的催化剂；2008铁矿石谈判的不确定是目前行业最大风险因素。

　　成本的大幅分化使优势钢铁公司可以获得更多基于成本禀赋的利润空间，我们给予宝钢股份、武钢股份买入评级，鞍钢股份增持评级。具备整体上市或者资产注入计划的公司将带来更多估值上的吸引力，我们给予三钢闽光、华菱管线买入评级，莱钢股份、邯郸钢铁增持评级。

　　产量约束下的供需均衡

　　1月份国内钢铁供需处在产量约束下的平衡中。从产量分析，由于矿石和煤炭等资源的约束仍未明显改善，国内部分小钢厂产量仍受到明显抑制，而近期国内的恶劣雨雪天气加重了来自上游原材料短缺的压力；从外部需求看，发达国际需求呈减缓趋势，中国面对的外部需求持续减弱；从内需看，目前的消费淡季使国内钢材需求有所减弱，特别是建筑钢材影响显著。综合看，产量下降和需求的减弱使国内供需依然保持均衡。

　　钢材价格：维持高位运行

　　1月份国内钢材价格维持高位运行，因为建筑活动受到需求淡季限制，建筑钢材价格出现小幅回落，而板材小幅上涨。随着春节后建筑项目的重新开工，预计建筑钢材价格将明显反弹。

　　国际钢价上涨

　　从07年11月份至今，国际主要地区钢材价格明显上涨。虽然需求不佳，但成本上涨预期和进口资源价格的上涨推动厂商大幅上调出厂价格，因为中国钢价在4季度的大幅上涨，目前国内国际钢材有效价差依然不足以有力刺激出口。

　　成本压力依存

　　1月份国际海运费大幅下跌，国内现货矿石价格也有小幅回落，这使国内钢企成本压力略有缓解，但煤炭价格的持续上涨构成钢企新的成本压力，2008年的铁矿石谈判也是新的成本压力预期。综合分析，在目前的原材料的价格下，假设2008年铁矿石合约价格上涨50%，以2007上半年为基数，优势钢铁公司成本的上涨幅度约612元/吨，而完全以现货采购原材料的小钢铁公司吨钢成本上涨约1258元/吨。