煤炭行业：进入安全估值边际的投资区域

　　招商证券 卢平

　　解决“煤荒”的措施和相对高估可能导致了煤炭股近期出现大幅下跌，我们认为，08年煤炭供求略微偏紧，目前股价具有较高的估值安全边际，继续维持行业推荐评级。重点推荐炼焦煤类、资产注入类和企业转型类等三类公司。

　　近期煤炭股票大跌主要是两大原因：一是基本面方面，为了解决“煤荒”，出台了“两限”(指限制出口和限制煤价)和停产的山西中小煤矿恢复生产的政策，二是在前期整个市场下跌而估值降低后，煤炭股显得相对较贵。

　　“煤荒”原因及出台政策解决

　　1、“煤荒原因”由于安全事故原因

　　引发的大量的中下煤矿停产整顿，以及雨雪天气原因使得铁路运输制约了有效供给，导致近期出现了“煤荒”，煤价大幅度上涨。基于此，国家出台了相应的政策，保证煤炭供应和限制煤价。

　　2、保证煤炭供应措施出台

　　限制出口：为了保证国内煤炭供应，近几年国家采取了限制出口德措施，我国的煤炭出口数量逐年下降，07年出口煤炭5317万吨，同比下降16%(进口5102万吨，增长34%，净出口量为215万吨)，仅占我国07年煤炭产量的252300万吨的2.11%。短期内限制出口的政策不会对国内煤炭供给造成比较大的冲击。

　　恢复停产的中小煤矿生产：由于受到安全事故的影响，山西的中小煤矿大面积停产整顿，而且山西对于中小煤矿进行A、B、C分类管理，C类企业至少停产整顿一个月以上(不含春节放假)。大面积的停产整顿导致了煤炭产量急剧下降。国家要求符合安全生产条件的煤矿复产，但是，基于目前临近春节，以及安全事故“政治化”，短期复产对产量贡献有限。

　　短期铁路运输瓶颈将逐步缓解：铁路一直是我国煤炭有效供给的瓶颈，雨雪天气使得铁路运输瓶颈凸现，近期国家全力保证电煤供应，其他货物为煤炭铁路运输让道。随着今后天气好转以及春运结束，铁路运输瓶颈应该会大幅度缓解。我们认为：随着相应的政策出台和措施到位，短期因素导致的“煤荒”将逐步缓解。

　　对于08年全年的煤炭供求态势，我们在08年煤炭行业年度策略报告里面做了详细的分析。我们认为：08年煤炭供求基本平衡，但是由于安全整顿和奥运因素，煤炭供求将略微偏紧。

　　限制煤价

　　1、近期煤价大幅度上涨

　　由于安全事故原因导致大量的中下煤矿停产整顿，以及铁路运输瓶颈制约因素，致使近期煤炭价格大幅度上涨。秦皇岛大同优混(6000大卡)从1月2日的560元/吨上涨28日的655元/吨，近一个月上涨了95元/吨，涨幅17%。可以用“暴涨”来形容也不为过。

　　2、限制煤价在情理之中

　　对于煤价出现如此大的涨幅，而且CPI处于高位，煤电联动迟迟不能出台，国家出台相应政策限制煤价，确实在情理之中。