招商证券：把握电子行业阶段性机会

　　由于半导体产业进入温和波动的变化格局，难以出现一轮大的景气周期来推动行业爆发式增长，而且每年一季度又将是一年之中的淡季。此外，市值小、公司繁杂导致的研究投入产出比很低、受损人民币升值等诸多不利于2007年电子行业股价走势的因素仍在2008年继续存在。

　　在淡化行业景气的同时，也没必要太过悲观。以目前的估值水平，当其他大行业的业绩增长或增长预期开始往下修正时，电子行业将会出现阶段性的投资机会。在个股选择上，一是甄别产业转移的真正受益者，二是识别具备产品结构升级能力的公司。

　　行业个位数增长

　　目前，Isuppli等4家市场研究机构对2007年至2009年半导体行业的增长预测分别为3.6%、7.6%和6.5%，2008年仍将维持较低的个位数增长。业内巨头台积电也只给出了5%至9%的宽泛区间，亦反映了其对行业景气度的保守看法。

　　尽管普遍预期2008年的市场环境可能好于2007年，但是预期并不明朗，我们判断，2008年的行业景气度往下调整的可能性要大于向上调整的可能性。

　　首先，业内多家公司削减了2008年资本开支，对2008年持保守态度。台积电和联电分别将2008年资本支出削减20%、30%，这是近5年来晶圆双雄首次放慢扩产脚步。市场研究机构SEMI和Gartner分别预计，2008年全球半导体设备支出将减少1.5%、9.9%。

　　其次，部分机构在2007年12月份开始下调对2008年的预测。在2007年全年情况基本明确时，研究机构中仅有WSTS维持对2008年9.1%的原有预测，SIA、Gartner、Isuppli均下调了预测，平均预期为7.1%，较上次预测的平均水平低近两个百分点。其理由则是:对次贷危机下的美国经济的担心;高油价带来的高成本;持续的价格压力，比如DRAM产业的持续供大于求等等。

　　再次，超额库存尚未得到解决，北美半导体设备BB值(订单出货比)也连续走低。始于2006年二季度的半导体超额库存还处于高水平，预计在未来的几个季度半导体产业仍将为消化过高的超额库存而努力。

　　其实，2007年就是一个不断下调预期的年份，全球半导体市场在2007年的增长屡屡不及预期，各机构一直在不断下调行业增长率预测。国内的电子元器件行业指数、美国的费城半导体指数均大幅度跑输相应的市场标杆，行业增长欠佳无疑是股票市场表现不好的深层原因。

　　国内增速也将减缓

　　中国内地为全球制造工厂，也成为全球最大的单一半导体消费市场。由于推动市场增长的主要动力来自于下游的产能转移，在下游电子制造业产能转移趋缓的情况下，预计中国半导体市场的发展也将从30%至50%的高增长减缓、逐渐过渡至接近全球的发展速度。

　　自2003年以来，中国内地半导体市场的增长速度已经连续4年放缓。过往多年包括手机、笔记本电脑、数码相机、MP3以及其他各种电子设备的产能大规模向中国内地转移，而在转移达到一定规模之后，这种转移无疑会开始减缓。同时，随着国内环保意识的加强、沿海地区人力成本的不断上升，已开始出现部分电子产业产能向亚太其他区域转移。

　　此外，出口占比很高的电子元器件产业对价格优势的依赖度比较高，在技术提升、产业实现进一步升级之前，出口部分将受到人民币持续升值的不利影响。而且，对于升值的影响，不能只停留在财务报表上的出口比重，因为对电子产业而言，这是一个全球化的产业，即使公司的产品全部内销，下游客户的产品也可能是全部用于出口。