继续看好煤炭行业投资机会(2)

　　煤价上涨将在6%-15%不等

　　以中央财政重点煤炭企业商品煤炭、供发电用煤价格为表征，我乐观预期2008年煤炭价格上涨幅度在8%或19.3元/吨左右，供发电用煤上涨10%或23.3元/吨。

　　以山西省重点煤矿出厂价为表征，预期今年煤价上涨33.5元/吨或10%左右；若政策性成本继续增加，山西省重点煤炭出矿价格涨幅将可能超过预期。

　　分煤种而言，我对焦煤、肥煤、优质动力煤价格保持乐观预期。

　　从冶金用煤(焦煤、肥煤、喷吹煤)的涨价顺畅程度、幅度预期综合看，2008年优质冶金用煤将上涨10%-15%左右。

　　预期2008年优质动力煤价格上涨预期幅度在6%-10%，若煤电联动实施、政策成本上升，涨幅将可能在12%-15%左右。

　　多重因素将促使中国煤价接着涨：1.中国煤炭价格形成机制正在发生根本变革，市场化趋势明确；煤炭价格回归合理价值才可实现国家“节能”目标。2.偏紧运力维护的供求关系使煤炭企业身处“卖方市场”。3.油、气等能源价格的大幅上涨使煤价被明显低估。4.弱美元成为大宗商品走牛的力量，而未来强势货币区域及新兴经济体仍旧是煤炭需求增量的主力军。

　　但是，煤炭公司利润并不会大幅度增长，原因在于政策性成本增加“侵蚀”了企业利润上升空间。

　　2007年山西煤炭企业被征收可持续发展基金，虽然煤价保持了较好的增长，但山西国有重点煤炭企业利润受到了较大程度的“侵蚀”。

　　去年1—9月,山西国有重点煤炭企业累计完成收入904.21亿元，同比增幅为41%，但累计盈利同比仅增2亿元，增幅6.53%。

　　其主要原因就是吨煤价格上涨21.56元，覆盖了政策性成本的增量，但未覆盖全部增量成本，煤炭成本同比增加了32.80元。

　　国家将尽快推出“矿产资源补偿费征收新标准”，我判断：煤炭资源税费的合理提升将是趋势，但总体负面影响并不会太大。因为在目前背景下，增加的税费完全可以向下游传导、转移。从静态的敏感性分析，资源税、费按从价征收合计每增加1%，对净利润影响平均幅度虽然在-4.5%，但实质上考虑成本转移，净利润减少幅度要小。加之，资源税、费的调整，将进一步抑制中小煤炭企业的产能冲动，地方在税费分成比例提高后，通过转移支付，对促进解决煤炭集团层面的负担会更有利。

　　从行业发展历史及进程来看，我预期2008年煤炭行业在弥补历史欠账方面的投入将大幅降低。

　　煤价市场化趋势不可逆转，利润将向上游合理转移。转移初期，由于资源管理体制的变革、资源成本的逐步到位等影响，会出现上游利润又大部分向中央财政转移的状况；但中后期，在中央转移支付解决企业社会负担、增强安全等基础设施建设后，企业层面的盈利实质将大幅度改善和提升，成为利益转移中的受益者。

　　综合判断，我预期今年及以后的2-3年内，煤炭利润率水平仍将保持合理上升。

　　在市场以及行业整体估值水平较高的背景下，我更多对强调风险控制，主要潜在风险来自于两个方面：经济波动、宏观调控对下游主要耗煤行业的负面影响；加速升值后对出口的负面影响传导至上游，以及政策性成本增加的风险，比如山西以外煤炭企业开征可持续发展基金、资源税费比例超越预期的幅度提升。

　　(国金证券分析师 龚云华 )