暴跌之后金融股凸现估值优势

　　本报记者 李骐

　　“经过这一轮下跌之后，银行股动态市盈率已不足20倍，与其他股票相比，已具备一定的估值优势。”申银万国首席研究员励雅敏告诉记者。

　　“我们2007年的业绩实在太好了，怎么压都压不下来。”广州一位银行人士此前透露说。而上海一位银行信贷经理则表示，“今年我们将逐步剔除一些收益低的资产，取而代之的当然是高收益的资产，如果不出意外，今年的增长速度将超过去年。”

　　“我们看好银行股的未来，所以目前继续持有招商银行(600036)。”深圳某著名私募基金人士坚定地说。“趁着这轮大跌，我买了不少工商银行(601398)，我相信它的增长速度，今年到10块钱应该没问题。”某基金经理告诉记者。

　　面对跌出来的机会，投资者应该何去何从呢？

　　金融股首当其冲

　　1月，大寒。

　　与风雪交加的天气相对应的是股市的极度深寒，而首当其冲的就是金融股。

　　短短半个月，工行的股价就下跌了25%以上，招行也下跌了30%左右，wind银行指数下跌20%以上，而中国平安(601318)和中信证券(600030)的股价与其最高价相比更是跌去了一半左右。

　　业内人士认为，首先，金融业是对宏观调控非常敏感的行业，去年底以来严厉的信贷政策，2008年从紧货币政策的预期，再加上加息、持续上调准备金率、房地产市场调控等一系列措施的出台，使市场对金融股特别是银行股的业绩增长持续性产生了悲观预期，这种悲观预期正在转化为银行股的中短线卖压。其次，金融股的扩容预期使“稀缺”溢价受到冲击。进入2月份，兴业银行(601166)和招商银行由于限售股解禁将增加2300亿元左右流通市值，3月份中国平安小非解禁，4月份左右光大银行也将实施IPO，浦发银行(600000)和深发展(000001)也有相应后续融资计划，5月交通银行(601328)解禁市值达到1600亿元，更为重要的是中国平安的1600亿再融资计划,已经使市场开始现实地面对扩容对价值重估的影响。因此在目前的市场氛围下，扩容压力也是压制金融股的重要原因。最后，美国次贷危机对银行股构成心理影响。持有银行需要对贬值的美国次级债资产进行相应的减值准备计提，或者在股东权益中记录相关资产的公允价值变动，这可能对2007年业绩预期产生一定的影响。

　　市场人士则从另一个角度对此进行了解读，上海一位基金经理表示：“金融股并不贵，但问题是大家拿得太多了，一旦有什么风吹草动，由于它的流动性好，当然先抛它。”深圳一位抛售了部分招行的基金经理则证实说：“我其实也不想抛招行的，但市场预期不好我也没办法，先抛一点保持安全性和主动性再说。”“去年11月的大跌中，金融股跌得很少，现在补跌也正常。”技术派人士如是说。

　　确定性增长

　　市场正在走向悲观，那么最悲观的情况会是什么？北京的一位分析师在其报告中写道，存款准备金率提到20%左右，同时贷款增长率控制在13%左右，银行2008年的净利润增长率将由44%下降到33%左右，如果资产质量略有恶化，计提准备增加，则会下降到20%多，估值不变时，股价也将下跌10%到20%。

　　但在外围经济及市场低迷情况下，不排除政府为避免危机而采取放松的措施，这样最悲观的情况可能不会出现。励雅敏也认为在一定条件下宏观调控对银行2008年净利润的累加负面影响仅在15%左右，而银行自身的应对能力及业绩的调节释放能力足以对冲这部分影响。