煤炭行业：理性看待南方雪灾对行业影响

　　长城证券 赖礼辉

　　2008年1月中旬以来的南方雪灾，引发了市场对国内煤炭上市企业全年预期的重新调整，煤炭板块出现较大幅度的震荡。

　　我们的观点是：单从雪灾本身来看，对煤炭上市企业的影响不显著。理由是：近期煤价的上涨主要发生在煤炭流通环节，煤炭生产企业的坑口价上涨并不明显，雪灾对上市企业煤炭的生产和销售影响有限，分摊到全年业绩的影响更小。我们维持对煤炭板块长期看好的观点，而中短期有待资源税、煤电联动、三项基金等政策的明朗化，维持谨慎乐观的判断。

　　1、短期局部电煤供应紧张

　　全国煤炭生产所受影响有限

　　从区域来看，本次雪灾和冰冻发生地主要集中在湖南、湖北、贵州、安徽和江西等中南部地区，而这些省份目前煤炭产量仅占全国总产量的12%左右。国内煤炭主要产地——山西、内蒙古、河南和山东等地并未受显著影响。而煤炭上市企业中除盘江股份、恒源煤电、国投新集等之外，其他主要集中在北方省份。

　　从时间来看，春节前后的1、2月份通常是全年煤炭产量最少的时期，07年1月份和前两月煤炭产量仅占全年的7%和12%。因此，即使受灾的南方各省份煤炭生产都出现问题，也并不会导致全国煤炭产量出现较大下降。

　　华中、华南和西南部分区域动力煤供应紧张加剧

　　在受灾省份中，湖南、湖北和江西属煤炭调入省份，运输受阻是这些省份动力煤供应紧张的主要原因；贵州、安徽等地则同时受煤炭生产和省内运输影响产生供给问题。但北煤南运的大动脉在湖南、江西、安徽等地受阻，煤炭由公路和铁路运往广东、浙江、福建等主要煤炭调入省份受到一定影响，其中，广东受影响相对较大。

　　而西煤东运的动脉——大秦线受本次气候影响并不大，北方各省份动力煤供应基本正常。

　　2、雪灾对煤炭生产企业短期业绩影响基本中性

　　生产地动力煤坑口价涨幅远不及中转地价格涨幅

　　08年1月底煤炭中转地秦皇岛港的大同优混平仓价上涨幅度明显，达到650元/吨左右，环比上涨了19%。港口价格上涨的最主要原因是雪灾导致的直供电厂电煤库存下降。

　　但到目前为止，流通环节的煤价上涨并没有引发生产地煤价的同步上涨。1月底，山西大同6000大卡动力煤坑口价环比上涨15元/吨，达到365元/吨，涨幅为4%。同期，山西省其他主要地区煤炭车板含税价约上涨0-15元/吨，涨幅在3%以内。而山东、安徽、陕西等地的动力煤出厂价并没有出现明显上涨。煤炭坑口价和中转地价格之间的价差扩大明显。

　　对于山西省动力煤价格的这种小幅上涨并没有超出我们预期，这是煤企趁机向下游转移07年11月份开始征收的煤矿转产发展基金和环境恢复治理保证金等政策性成本的表现。

　　对全年煤炭销量的影响有限

　　此次雪灾造成的煤炭运输和电力输变电设备的损坏主要影响到华中、华南等地的电力供应。按照目前掌握情况的粗略估计，假定这些地区受影响的电力需求缺口为5000万千瓦，悲观估计雪灾的影响时间达30天，则这部分电力供给的缺失将减少电煤消耗量800-1000万吨，加上相关工业的影响，煤炭需求减少量在1200万吨左右，约相当于我们预期的全年26.5亿吨煤炭消费量的0.4%。因此我们认为，雪灾对全年煤炭消耗量的影响较为有限。