造纸行业：盈利水平提升 走势强于大盘

　　上海证券 齐敏华

　　投资要点

　　2007年行业收入利润保持较快增长，盈利水平提升。2007年1-11月，造纸行业累计销售收入为3374.11亿元，同比增长24.16%；累计实现利润194.22亿元，同比增长40.99%。

　　行业毛利水平为13.74%，较上年同期13.34%及今年前8个月13.12%的水平都有提升，行业利润率为5.76%，较上年同期5%及今年前8个月5.33%的水平均有上升，显示行业整体盈利水平有提高。

　　2007年纸及纸板出口量首超进口量。2007年我国纸及纸板出口422万吨，同比增长38.5%，进口量为398万吨，同比下降8.8%；出口量在2007年首度超过进口量。但随着我国纸品出口的大幅增长，出现了越来越多针对中国纸企的贸易摩擦。2007年以来，已有铜版纸、热敏纸、牛皮纸等纸种在美国、韩国等多个国家遭到反销倾、反补贴、反市场损害等多个名目的调查及相应的税收制裁。我国从纸净进口国转变成为净出口国，但频频遭遇的国际贸易保护主义对纸业出口竞争力形成威胁。

　　原料进口依旧保持增长。2007年我国纸浆进口量为847万吨，同比增长6.5%，累计进口金额55.49亿美元，同比增长26.3%。2007年我国进口混合废纸459万吨，同比增长16.59%；旧报纸577万吨，同比增长14.82%，旧箱板纸1199万吨，同比增长15.07%。

　　国内造纸业受制于纤维资源的短缺，对外部原料的依赖度仍高。

　　原材料价格维持高位，主要产品价格呈升势。1月欧洲市场木浆价格继续高位，美废8#目前的报价已近240美元/吨。预计国际木浆及废纸价格将维持高位。07年供求改善及成本推动，国内主要纸种价格上涨。淘汰落后产能对文化纸供求及未来价格走势形成正面影响；白卡由于下游需求增长、08年产能扩张不大，预计价格升势仍能持续；铜版纸出口增长及进口替代效应亦将推进国内价格。

　　行业走势强于大盘。2008年1月造纸指数下跌4.18%(截止1/28)，而同期沪深300指数下跌了11.36%，行业走势强于大盘。1月行业内重点龙头企业景兴纸业、太阳纸业、晨鸣纸业均走出强于大盘的走势。

　　维持行业“中性”评级。造纸行业盈利水平提升，但源瓶颈短期难突破及依旧面临的产能压力仍然形成价值压制。据WIND数据，板块目前07年市盈率在33倍，08年市盈率在23倍。我们维持对行业“中性”的评级。

　　关注主产品价格前景乐观的龙头企业。我们建议关注主产品价格前景乐观的龙头企业：

　　太阳纸业(002078.SS)、晨鸣纸业(000488。SZ)。

　　近期造纸行业运行态势分析

　　收入利润保持较快增长，盈利水平有提高。2007年1-11月，造纸行业累计销售收入为3374.11亿元，比去年同期增长24.16%；累计实现利润194.22亿元，同比增长40.99%。行业毛利水平为13.74%，较上年同期13.34%及今年前8个月13.12%的水平都有提升，行业利润率为5.76%，较上年同期5%及今年前8个月5.33%的水平均有上升，显示行业整体盈利水平有提高。