有色金属：电力短缺使原铝生产受到影响

　　安信证券 衡昆

　　报告关键点：

　　受影响的原铝产能已超过130万吨，预计将使2008年减产至少25万吨；

　　电力供应可能在上半年持续短缺，2008年中国原铝市场可望供需平衡；

　　近期铝价仍有望进一步上涨。

　　报告摘要：

　　电力短缺使原铝生产受到影响。受影响的原铝企业主要分布在贵州、四川、广西、湖北和湖南等地。这主要是由于：1)去年4季度以来国内煤炭价格持续上涨，而“煤电联动”并没有启动，火电企业发电动力不足，煤炭库存低；2)目前正值春运期间；从1月中旬开始，全国出现大范围雨雪天气，而且持续时间较长，加上产煤大省山西连降暴雪，加剧了煤炭运输的瓶颈。3)持续的恶劣天气使得华中和华东电网受损严重，倒塔断线、线路跳闸事故频发。贵州近期连续遭遇冻雨天气，线路受损严重。

　　可能带来更大范围的停产：估计目前停产的国内原铝产能已达130万吨，每月影响产量约占国内总产量的8%。中央气象局预测，明天晚上新的一次雨雪天气又要开始。加上正值春运期间，预计电力供应紧张的状况将至少会持续到1季度末，并可能带来更大范围的停产。有报道说山西省已要求省内铝厂限产。

　　铝价有望进一步上涨：受原铝企业减产的刺激，近一周来国内铝价稳步上涨；目前上海期交所3月期铝价已达19,500元/吨，比年初时上涨1,300元/吨，涨幅为7.5%。考虑到运输瓶颈的存在，以及近期实施“煤电联动”的可能性较小，电力供应紧张的状况还可能会在上半年一直持续。因此，近期国内铝价仍有望进一步上涨。我们已下调了2008年国内原铝产量预测，并认为当年国内原铝供需可望基本平衡，这会对铝价形成较好支撑。目前，我们对2008年和2009年国内铝价的预测分别为18,600元/吨和19,000元/吨。

　　原铝上市企业将会受益：目前，除中国铝业旗下有三家铝厂停产或减产外，其它主要原铝上市企业均保持正常生产，并将会受益于铝价的上涨。敏感性分析表明，铝价每上涨1%，云铝股份(中性-A)、中孚实业(增持-A)、中国铝业(中性-A)和焦作万方(买入-B)2008年盈利将分别增加8.6%、7.1%、4.3%和4.0%。另外，我们将中国铝业2008年的每股盈利预测由0.83元下调至0.80元，下调幅度为3%。

　　1.电力短缺严重影响了原铝生产

　　中国铝业1月24日宣布，由于电力供应紧张，电解铝生产遭遇大面积限电，公司在贵州的两家铝厂--贵州铝厂(产能40万吨)和遵义铝厂(产能13万吨)从23日开始已经基本停产。实际上，受电力供应短缺的影响，去年12月份以来贵州铝厂就已经陆续关闭了部分产能。1月中旬开始的全国大范围雨雪天气更加剧了贵州省电煤供应不足的矛盾。

　　根据我们的了解，目前除贵州外，华中和华东地区均不同程度受到电力供应短缺的影响；其中，尤以广西、四川、云南等西南地区最为严重。这主要是由于：1)西南地区水电比重较大，目前处于枯水季节，水电供应不足；2)去年4季度以来国内煤炭价格持续上涨，而“煤电联动”并没有启动，火电企业发电动力不足，煤炭库存低；3)目前正值春运期间；但从1月中旬开始，全国出现大范围雨雪天气，而且持续时间较长，加上产煤大省山西连降暴雪，加剧了煤炭运输的瓶颈。4)持续的恶劣天气使得华中和华东电网受损严重，倒塔断线、线路跳闸事故频发。贵州近期连续遭遇冻雨天气，线路受损严重。