山东海化：纯碱行业投资首选(2)

　　第四，根据国际矿物年报统计，韩国和日本2003 年纯碱产能已经分别仅存42 万吨和31 万吨，指望两个运距最近的临国继续关停产能让出市场的空间也相当有限。

　　第五，随着近期基本原材料价格的普遍上涨和未来固定资产投资下降的预期，国内纯碱需求增长速度将受到抑制。其中绝对需求量最大的平板玻璃和日用玻璃增长将受到投资增速下降和出口增长减缓的负面影响，而所谓增长速度最快的“下游行业”氧化铝可能需要核实身份。

　　纯碱行业配置品种

　　从企业价值角度分析，未来山东海化魁星化工有限公司继续亏损甚至破产将导致的潜在最大权益损失仅限于期末权益净资产3000 万元，因此本次资产置换对山东海化估值影响不大，但可能会解除部分潜在担保威胁。

　　纯碱生产主要原、燃料为原盐、石灰石和煤炭，这些原料和产品纯碱都是量大、价低的基本原材料，原料和产品运输成本就相当可观，区域市场特征明显。纯碱行业主要厂商生产成本两极差异严重，山东海化和三友化工这两家处于海盐产区的厂商在原料、能源、土地、环保、人工等方面拥有其它厂商无法复制的低成本优势，其每吨纯碱生产成本较青岛碱业、大连碱厂、天津碱厂等处于城区的老纯碱企业低100-200元。在依托天然条件降低环保成本的同时，山东海化和三友化工均建设了较大规模的电石法聚氯乙烯产能，将电石分解后的石灰浆用于纯碱生产，实现了原料循环综合利用，进一步提升了多产品协同生产的经济效益。两家公司具备资源、区位和规模等全方位优势，纯碱产品具备长期获取超额利润的能力。

　　同时在未来几年各新建联碱法产能投产后，随着氯化铵产品供应量大幅增长，我们预计氨碱法企业比较效益将趋于明显，因此山东海化在纯碱行业中的整体优势将更趋显著。由于近期纯碱价格仍然保持较高位置，对于看好纯碱行业前景的趋势型投资者，山东海化是较好的配置品种。

　　盈利预测和投资建议

　　本次将山东海化2008、2009 年纯碱销售均价分别调高至1470 元/吨和1450 元/吨。最新预测山东海化2007-2009 年每股收益分别为0.43 元、0.63 元和0.62 元。以最新收盘价格20.00 元计算，山东海化2007 年动态市盈率达到47 倍，2008

　　年动态市盈率也达到32 倍，与其它纯碱行业上市公司估值水平接近，维持“中性”投资评级。但作为纯碱行业中最具资源禀赋和成本优势的企业之一，山东海化将始终是纯碱行业主要趋势型配置型品种。