券商露富 08年增长可期(2)

　　二 08年展望：3大因素将继续推动行业成长

　　2.1.传统业务将保持稳中有升的态势

　　经纪业务。股票市场容量的快速提升将有效抵御换手率的下降，我们预期年换手率将降低至5-6倍、但日均交易额仍可保持在2000亿元左右；而股指期货、融资融券等创新业务的推出以及创业板等市场层次的完善，仍可以推动总交易额环比增长20%左右。

　　承销业务。短期来看，推动2007年筹资额创出历史新高的大盘股IPO发行提速、中小盘股持续密集发行以及再融资的爆发性增长等3大主要因素不仅不会消失，反而会因为红筹和H股的回归、创业板的推出以及再融资渠道的多元化而进一步强化， 2008年境内股票筹资额将继续保持增长势头。长期来看，随着多层次资本市场的建立和完善，证券公司将逐步摆脱对单一股票承销的依赖，将业务拓展到投行产业链的其他环节，形成从PRE-IPO、到IPO、再到后续的再融资和并购重组的完整的业务平台，提升投行业务的服务能力和利润空间。

　　2.2.股指期货等创新业务将可能全面铺开成为业绩增长的又一引擎

　　市场和业务创新是推动境外证券行业产业升级和业绩成长的关键因素，2008年行业进入常规监管阶段，放松管制、促进竞争已成为我国证券行业发展的必然趋势。

　　继2007年直投、QDII等相继试点之后，2008年将是创新业务全面铺开的年份，行业的创新也将厚积薄发，并将从有效拓宽业务范围、为传统业务带来增量收入、优化传统业务的盈利模式等多个维度推动证券行业的持续发展。从目前的准备情况来看，既有的资产管理、直接投资等将进入快速增长阶段；而股指期货、融资融券、备兑权证都有可能在年内推出并形成有效规模，成为证券公司的重要利润来源。我们初步估算，2008年，创新业务对券商收入的贡献将上升到15-20%。

　　2.3.利润储备释放、流动性管理和税收优惠将有力推动业绩增长

　　尽管市场趋势和交易额依然是决定行业业绩的关键因素，但即便是考虑到传统业务萎缩、创新业务难以推出等较为悲观的情况，依托于既有利润储备的释放、新股申购等流动性管理以及所得税的降低，行业特别是领先券商仍能保持较快增长。这里我们再重复一下我们年度策略报告的几个结论：

　　1、创新业务的发展使得券商对经纪和自营业务的依赖度已明显下降。2008年随着股指期货、融资融券的推出，以及其他创新业务的快速扩容，创新业务对主要券商的营收贡献将达到15%-20%、甚至更高。创新业务的快速发展将有效平滑市场波动对业绩的影响。

　　2、主要上市券商仍有较强的业绩释放能力。仅从2007年3季报来看，上市券商在权证创设、可供出售金融资产出售、费用计提、基金公司投资收益等多个方面都有进一步释放业绩的潜能，其中中信和海通分别为62亿元和20亿元。

　　3、所得税调整以及税前抵扣。除中信证券外，2007年上市券商实际所得税率均在30%以上，2008年新的所得税办法实施对这些券商业绩的影响至少在6%；中信证券由于注册地在深圳，利好程度稍小，但也超过4%。

　　4、新股申购、权证创设等流动性管理提升资金运用收益。如南航权证的创设及新股申购将继续为证券公司获取低风险收益提供可能。而值得指出的是，尽管权证创设是一次性收益，但衍生市场的迅速发展以及备兑权证可能推出，这些都将有效弥补权证收益留下的空白，为证券公司带来持续的收益。