煤炭行业：13省拉闸限电 煤炭全面告急(2)

　　秦皇岛港口煤炭价格“暴涨”背后的严峻形势：“煤炭库存”下降，国家发改委《通知》已经验证了我们的判断与反应

　　数据显示：1月14日，秦皇岛港平仓的发热量5800大卡/千克动力煤的主流成交价格已经上涨到了595元/吨左右；发热量5500大卡/千克动力煤的主流成交价格上涨到了560元/吨左右；发热量5000大卡/千克动力煤的主流成交价格上涨到了505元/吨左右。

　　从2008年初至今，秦皇岛港口地区各种市场动力煤的成交价格普遍比2007年底大涨了40元/吨以上。

　　我们分析：煤价“暴涨”背后的严峻形势是上、中、下游库存全面下降，尤其是用户端煤炭库存急剧下降，导致了目前这种煤炭、电力供应的紧张情况。

　　在前期跟踪分析中，我们强调关注“煤炭库存”下降对行业的持续影响。

　　从国家发改委发布《紧急通知》的背景来看，煤炭供应形势很严峻。

　　正如《紧急通知》本身所指出：山西等地发生煤矿安全事故，有的地区对煤矿实施全面停产放假，导致煤炭产量下降；气候变化等因素对煤炭运输也带来了一定影响。目前部分地区出现了电煤库存急剧下降、煤炭和电力供应趋紧的紧急情况。

　　我们判断：电煤告急，有供给和运输的问题，也有发电企业就电价及煤电联动“倒逼”政府管制的因素。

　　我们预期：上游煤炭供应偏紧状态在春节放假期间会加剧；中游运输环节在“春运”结束前后难以缓和；在煤、电“博弈”，发电企和政府“博弈”的背景下，下游煤炭库存要出现缓和迹象也尚需时日。

　　煤炭股的机会在哪里：涨价&资产注入

　　在排除全市场系统性风险背景下，我们强调：超配煤炭股是合适的选择。

　　具体而言，煤炭涨价及资产注入已成为重要的推动因素。

　　就预期而言，在当前煤炭全面告急的背景下，资源税费的改革将可能会因此推后，该等政策性成本的短期压力已减少。(若此时增加资源税费，必将推动煤价进一步全面攀升、加剧国家控制电价进而控制通胀的压力。)

　　煤炭企业的资产注入已经拉开帷幕，大同煤业即为具体案例。我们相信，随着行业整合的深入，煤炭企业资产注入会加速。

　　看好煤炭板块前提下，重点推荐：中国神华

　　我们认为：在当前市场估值水平和煤炭全面告急的背景下，中国神华已具备大的投资价值。在继续看好煤炭板块的背景下，我们特别强调：优先配置中国神华！

　　考虑集团注资预期，未来12个月估值目标为：72.78元~75.68元RMB。

　　2007-2010年归属于中国神华所有者的净利润(RMB)分别为：219.89亿元、289.53亿元、331.88亿元、370.13亿元，对应全面摊薄EPS(RMB)分别为：1.106元、1.456元、1.669元、1.861元。