计算机：大跌之后行业可投资品种推荐

　　联合证券 龚浩

　　转变经济发展方式需要信息技术产业发挥更大的作用。我们断言“未来科技股波澜壮阔的行情可能肇始于2008年”。

　　最近的大跌使优秀计算机类上市公司的投资价值更加突出，我们继续推荐用友软件、青岛软控、同方股份、东华合创、华胜天成和同洲电子。

　　面临宏观经济的不确定性，投资者要求的风险溢价可能上升，市场的整体估值水平可能显著下降。历史数据显示，上述公司的成长性不弱，而且收入增长和盈利能力的确定性高。确定的成长性是这些公司能够在今年充满变数的宏观环境中估值可以高于市场平均水平的重要原因之一。

　　最近6个交易日沪深300指数跌幅达16.5%，而沪深300信息指数的跌幅仅为6.5%。我们认为2008年度计算机软件和硬件行业的股价表现会优于整体指数，根本原因是转变经济发展方式需要信息技术产业发挥更大的作用。以管理软件为例，2000至2006年之间国内规模以上企业的收入和利润总额分别年均增长24.5%和28.2%，而根据赛迪顾问统计的管理软件的市场规模年均增长23.2%，国内企业对管理软件的投资落后于企业收入和利润的增长。要转变经济发展方式就必须加大对包括管理软件在内的信息技术的投入。我们断言“未来科技股波澜壮阔的行情可能肇始于2008年”。

　　应用软件行业的竞争规律决定中国的软件企业至少能够在国内市场战胜国外厂商；少数优秀的国内软件公司将占据大部分有价值的市场，造成行业的两极分化1。

　　最近的大跌使优秀计算机类上市公司的投资价值更加突出，我们继续推荐用友软件、青岛软控、同方股份、东华合创、华胜天成和同洲电子。

　　面临宏观经济的不确定性，投资者要求的风险溢价可能上升，市场的整体估值水平可能显著下降。历史数据显示，上述公司的成长性不弱，而且收入增长和盈利能力的确定性高。确定的成长性是这些公司能够在今年充满变数的宏观环境中估值可以高于市场平均水平的重要原因之一。

　　我们所推荐公司03年至07Q3的毛利率波动不大(见图1)。它们的盈利能力与宏观经济的关联程度较弱，毛利率波动更多取决与企业自身能力的进步快慢。其中投资者可以特别关注用友软件和青岛软控—用友软件的历年毛利率一直在90%左右，青岛软控的毛利率一直在40%上下。两家公司能够长期维持较高的毛利率的事实反映它们掌握核心技术，受较高竞争壁垒的保护，而且它们的收入也在持续快速增长，因此具备长期投资价值。

　　表3显示，经过数日的大跌之后，我们所推荐公司的08年市盈率在40倍以下(除同方股份)。

　　用友软件是一家处于产业链核心地位的管理软件厂商。05至07年公司的税前主营业务利润年均增长32.8%，预计未来两年仍可以实现每年30%以上的增长速度，而且不需要再融资。08年公司将推出划时代的软件产品—U9，进一步创新软件交付模式—推行“客户经营”，积极推进兼并收购—以已经被证明是成功的软件企业为收购对象(因此我们估计收购金额会比较大)，尝试“换股+现金”的收购方式。2008年8月股权激励计划首次授予的股票部分解禁，管理层和中小股东的利益高度一致。08年用友软件的主营业务净利润可望达到1.20元/股，一家利润以每年30%左右的速度持续增长5年以上而且不需要再融资的企业在目前的市场中仍旧可以获得50倍左右的市盈率。目标价格70元(现有业务内在价值60元/股，北京银行股权5元/股，兼并收购获得的收益折合5元/股)。