石化行业 私有化突显垄断地位

　　特约撰稿人 余 凯

　　昨日，中国石化(600028)公布了2007年半年报，上半年净利润349亿元，同比增长65.8%以及实现炼油毛利4.58美元/桶的数据显示了垄断企业具有的巨大优势。而S上石化(600688)公布的数据中除去暗示下半年石油价格有可能反弹外，其他数据也属于良好状态。

　　根据国内研究机构预计，目前国内对主要石化产品需求的年均复合增长将达8%左右，2010年中国乙烯的当量需求将达2700万吨，近一半仍需依赖进口。国内的大型石化企业大多隶属三大石油集团，技术密集和资本密集的特性决定了较高的行业集中度，石化企业相对下游企业的议价能力较强，可以有效地转嫁成本，在原油价格处于高位的情况下，国内石化企业将享受“

蛋糕增大”的丰厚利润。

　　“私有化”构建完整产业链

　　继中石油开始私有化国内下属公司后，中石化也对旗下齐鲁石化、扬子石化等骨干企业进行了私有化。而这样的私有化完成之后使得中石油、中石化这样的大型集团型企业具备了上游开采，下游生产石化产品这样的完整产业链。而具备了这样的完整产业链后，以前普遍认为的石化行业具有的周期性经营运行规律在很大程度上被打破了。

　　通过上下游企业的一同私有化，具备了完整的产业链之后，当原油价格低的时候下游石化产业属于相对良好的时期，石化产业可以弥补原油产业带来的利益减少，完成的产业链又可以节省中间环节的成本，使得整个利润水平维持在良好的水平。

　　从中石化的具体情况来看，私有化之后，完成的产业链不仅使得公司在炼油产业上取得了良好的业绩，更重要的是整个公司取得了快速的业绩增长。

　　2007年上半年，国际原油价格呈现前低后高的走势，尽管7月末WTI

原油期货价格创出了历史新高，但总体低于去年同期。今年上半年，WTI和Brent原油期货平均价格分别为63.49美元/桶和65.72美元/桶，比上年同期67.13美元/桶和67.55美元/桶分别下降了5.42%和2.71%。公司原油平均实现价格同比下降11.9%，为50.95美元/桶。勘探业务经营收入因此同比下降10.7%，为627.24亿元。原油价格的下降很直接地导致了公司的上游产业出现了业绩下降，但是可以看到，由于一季度国际原油价格较低，公司炼油业务毛利有所回升。2007年上半年，公司加工原油的平均成本58.84美元/桶，同比降低8.6%，加工原油7,355万吨，同比增长4.7%，实现炼油毛利4.58美元/桶，与上年同期亏损1.57美元/桶相比增加了6.15美元/桶。公司炼油业务盈利能力的复苏是公司上半年取得良好业绩的最重要原因。

　　总体来看，中国石化作为上下游一体化的能源公司在国际原油价格波动较大时显示出了较强的抗周期性。尽管国际原油价格下跌导致勘探业务毛利率下降，但同时也使公司的核心业务炼油表现出色。

　　

成品油价格接轨只是时间问题

　　自2006年5月起，国内成品油价格基本上有16个月没有向上调整了，而同期国际原油价格却经历了大幅震荡，今年三季度，国际原油价格基本处于最高位，而成品油价格始终没有调整。于是，某国际性的研究机构认为中国倡导节能，但是却对国内稀缺的石油资源进行低定价政策，反而在鼓励对石油的消费。我们不理解政府迟迟不推行新的石油定价机制的原因，如果政府继续打算长期对成品油的价格进行调控，应考虑适当补偿流通股东的利益。如果政府计划长期控制国内的成品油价格，造成炼油行业持续亏损，政府应考虑向中石化的流通股东解释调控价格的意图与动机，因为中石化是公众上市公司，而非国有独资，流通股东有权了解政府刻意控制成品油价格的意图与动机，如果政府行为得到流通股东的认可，考虑加大对中石化的补贴力度，同时建议对中石化的流通股东进行特别补偿，即将政府发放的补贴以特别分红的形式向全体流通股东定向发放，以弥补流通股东不应承担的损失；否则，建议政府考虑将中石化流通股全部收归国有，将其重新变为国有独资公司。

　　所以我们认为，在国家不会实现对中石化的国有独资化的情况下，对于成品油的价格调整其实是具有很强的预期性的，所以对于相关的炼油企业后续的预期其实是比较明确的。而炼油设备的建设周期比较长，目前的老企业必然是成品油涨价的最大收益者。

　　总体来说，对于石化行业，下半年还将继续处于良好的发展形态。但是由于成品油价格的不确定性，炼油企业或许还没迎来利润的快速增长期，但是后续的预期还是可以支撑目前的价格的。

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