银行业：再次加息维持对银行股推荐顺序

　　安信证券 高源

　　时隔一个月，央行再次加息，对此我们强调三点：

　　首先，此次加息未涉及活期存款，仍属温和，基本的影响是大部分上市银行的利差在扩大，而息差在缩小；

　　其次，反复的加息提醒我们关注银行股的选股策略，我们对银行的排序未发生变化；1、很明显，此次加息受负面影响较多的是：贷存比较低的银行、活期存款比例较低的银行、按揭占比较高的银行；2、站在一个明确的结构性加息通道中，我们主张更专注于挑选银行股的思路(再次强调对银行资产负债期限结构进行深入研究的重要性！)，而非简单的敏感度测量；

　　最后，提醒注意连续加息造成市场忧虑情绪：单就此次加息而言，对银行盈利的负面影响有限，但作为06年以来第6次加息，随着加息手段的逐渐强硬相信市场会对银行受政策调控的负面影响产生担忧，但我们认为，资产重估的长期趋势没有发生变化、银行盈利增长的情况未发生变化，维持对银行业的“领先大市-A”评级。

　　我们重申以下观点：

　　1、考虑到加息，我们应当选择高贷存比、存款加权期限短、贷款加权期限长的银行股；2、以上因素都清晰地指向我们重点推荐的第一梯队银行股：浦发、招行、兴业；3、综合考虑税改、拨备压力缓解、非息收入增长等因素，我们对未来至少两年内银行股的盈利能力保持乐观态度。

　　时隔一个月，央行再次加息：

　　1、此次加息未涉及活期存款，仍属温和；2、反复的加息提醒我们关注银行股的选股策略，我们对银行的排序未发生变化；3、显然我们处在一个加息通道，提示注意政策风险。

　　1.温和加息后，利差扩大、息差缩小此次加息基本在市场预期之中，先来看此次加息后上市银行存贷利差和存贷息差的变化：

　　此次的加息还是比较温和，并未对活期存款做出调整，这对银行来说较为有利(尤其考虑到06年以来整个银行系统的存款呈现短期化)，基本的影响是大部分上市银行的利差在扩大，而息差在缩小。

　　2.上市银行受影响的顺序与我们之前的推荐顺序完全一致很明显，此次加息受负面影响较多的是：贷存比较低的银行、活期存款比例较低的银行、按揭占比较高的银行而此次加息后，息差角度，受负面影响最小的银行主要就是我们中期推荐的第一梯队小银行。

　　但是，两个因素可能导致银行实际息差变化与我们预测的结果略有不符：

　　1、图2中的息差指“存贷息差变化”，即没有考虑银行贷款以外的生息资产与除存款以外的计息负债(参见本报告末“补充讨论之一”)；2、对部分已公布中报的银行，我们在图1、2的计算中采取2007年中报的存贷款数据，其余采用06年报数据，但是相信目前的实际存贷结构与此略有出入(参见本报告末“补充讨论之二”)。

　　3.提醒风险：连续加息或造成市场忧虑情绪单就此次加息而言，对银行盈利的负面影响有限(如果你考虑到贷款规模和非息收入的高速增长，考虑到税改，考虑到拨备压力的缓解，银行业全年的净利润高速增长几乎是一定的)，但作为06年以来第6次加息，随着加息手段的逐渐强硬(从一开始的放大中长期利差，到上一次加息提高活期存款利率，到此次仅隔一个月就再次加息)，相信市场会对银行受政策调控的负面影响产生担忧。

　　这种市场心理层面的影响或许会成为银行短期内的持续上涨构成压力，但我们认为，资产重估的长期趋势没有发生变化、银行盈利增长的情况未发生变化，维持对银行业的“领先大市-A”评级。

　　4.重申重要结论站在今天这个时点上，相信市场更为关心的是在加息背景下如何挑选银行股，而非简单的敏感度测量。我们重申以下观点：

　　1、考虑到加息，我们应当选择高贷存比、存款加权期限短、新增贷款加权期限长的银行股；2、以上因素都清晰地指向我们重点推荐的第一梯队银行股：浦发、招行、兴业；3、综合考虑税改、拨备压力缓解、非息收入增长等因素，我们对未来至少两年内银行股的盈利能力保持乐观态度补充讨论之一：存贷息差vs.息差对银行利息收入产生直接影响，不是存贷利差，也不是存贷息差，而是NIM(息差)。

　　NIM=(银行全部利息收入-银行全部利息支出)/全部生息资产存贷息差=(银行贷款利息收入-银行存款利息支出)/贷款总额在图2中，我们仅考虑了存贷息差的变化，如果考虑到银行除贷款外的生息资产要明显多于除贷款外的计息负债，NIM受到负面程度要低于存贷息差。

　　补充讨论之二：银行存贷期限结构的变化对部分已公布中报的银行，我们在图1、2的计算中采取2007年中报的存贷款数据，其余采用06年报数据。实际的结果可能有出入，主要的影响在于：

　　1.上半年存款的流失严重，这会造成整体存款的活期化；但，部分上市银行为了保证足额的资金来源加大了对公定期存款的吸收力度(典型的例子是深发展)，这不利于在加息背景下扩大息差；2.按揭贷款利率上调力度较小，从这个角度看，上半年按揭发放较快的银行略受负面影响。