保险业：加息对寿险业的影响偏向中性

　　海通证券 潘洪文

　　事件：中国人民银行决定自2007年8月22日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.33%提高到3.60%；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，由现行的6.84%提高到7.02%。

　　这是继2007年3、5、7月以来第四次加息，加息步伐明显加快。

　　总体影响偏中性。由于定价使用的预定利率上限目前仍是2.5%，加息毫无疑问对寿险公司构成利好，提高寿险公司的投资收益。但此次加息我们更为担心会加速寿险保费分流，尤其是预期加息步伐将会加快。今年以来的连续四次加息后税后一年期存款利率达到了3.42%，高出预定利率0.92%，这使得保费分流现象更加严重，对寿险公司收入产生较大冲击。

　　中国人寿5月份以来已经连续三个月保费同比出现负增长，中国平安在今年5月份业保费同比也出现过负增长。综合这两个因素，我们认为此次加息总体影响偏中性。

　　对中国人寿保费冲击大于中国平安。由于银邮渠道客户更关心投资回报率，因此银邮渠道是目前受加息冲击最大的渠道。

　　最近的几次加息对该渠道的分红和万能产品产生了非常大冲击，目前在银保渠道销售较好的只剩下投资连接险。对于中国人寿，由于其银保渠道仍占公司保费收入20%以上的份额，而其投资连接产品才刚刚在推出，最近几次加息必然会对总保费造成一定冲击。考虑到7月21日的加息和减税对保费冲击在7月份数据中还没有完全显现出来，昨天的再次加息使我们对中国人寿保费收入增长前景表示担忧。加息对中国平安保费冲击较小主要是基于两方面：一是中国平安的产品结构中传统产品占比很小，万能和分红产品各占有47%左右份额，而后两类产品在投资收益增加时客户能获得更高的收益，受加息冲击较小；二是由于中国平安的产品结构中银保产品占比很小，加息对渠道的冲击也较小。

　　结论：寿险公司在进行产品开发时应更加注重寿险产品的保障功能，这是寿险产品最大的优势，一味去与银行和基金比拼投资收益，只会陷入死胡同，尤其是在预期今年还将会再次加息环境下。另外，昨天加息很可能会刺激保监会更快放开传统产品的预定利率，这将加速寿险行业的分化，对寿险业产生较大冲击。