保险业：升息给行业带来的更多是挑战

　　中金公司 周光

　　事件：

　　中国人民银行决定，自2007年8月22日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点，其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　评论：

　　经过本次加息，一年期定期存款的税后利率由3.1635%上升至3.42%，本年至今一年期定期存款税后利率已经提高了140个基点。图1显示了目前存款利率、定价利率和寿险保单结算利率之间的关系。本次升息后，一年期定期存款税后利率已经高于寿险保单的定价利率(即从1999年6月以来就实行的2.50%)92个基点。而三年期和五年期定期存款的税后利率经过此次加息后已分别达到4.7025%和5.2155%，超过2.50%的寿险保单定价利率将近一倍之多。尽管寿险保单的结算利率(即投保人实际能获得的收益率)比定价利率高，但我们可以清楚地从图中看到加息后的一年期定期存款利率已经直逼寿险保单的结算利率，寿险保单对于存款利率的优势正在被迅速挤压。中国人寿的大部分分红险保单的实际收益率和平安的万能险保单的结算利率相似。

　　此次加息将进一步削弱目前寿险保单的吸引力，寿险保单的销售将变得更加困难。同时，预定利率的上调将很可能变得更加急迫。

　　寿险公司最主要投资品种——债券，其收益率在最近两个月并未因加息而有提升(图2)。中长期债券收益率从今年初到7月份上升了超过100个基点。但是自7月以来，收益率徘徊不前，并没有随着7月20日的升息而进一步上扬。如果债券收益率在未来不能跟随升息的步伐一同上升，那么寿险保单的成本(即定价利率)上升的速度很可能会超过债券收益率上升的速度，从而使寿险公司的利润空间受到挤压。

　　基于以上分析，我们维持对寿险行业“审慎推荐”的评级。