电信运营：中移动新增用户再创新高中性

　　海通证券 严平

　　事件：中国移 动、中国联通、中国电信公布7月新增用户数据：中国移 动新增用户559.6万户；中国联通新增用户153.7万户：其中G网110.9万户，C网34.6万户；中国电信新增本地电话用户6万户，新增宽带用户61万户。

　　点评：7月中国移 动新增用户再创2004年后的历史新高，连续第十一个月环比增长。7月中国联通新增用户有所回落，但总体上继续保持较快增长的态势。7月中国电信新增本地电话用户继续下滑，创历史新低。近期又传电信行业重组新版本：联通与电信合并，移 动与网通合并。

　　目前通信行业A股中依旧最看好中国联通，维持“买入”的投资评级。自我们6月11日发出《中国联通深度调研报告(买入，调高)，“未来三重催化剂促使价值回升至合理水平”》，推荐中国联通以来，已有超过30%的涨幅。我们依旧最看好中国联通未来的股价表现，理由主要有三条。

　　即使仅从盈利的角度，目前股价仅初步反应中国联通的企业价值。

　　仅从盈利的角度衡量联通的价值，是其市值被长期大幅低估的最主要原因，目前整体企业价值依旧处于低估状态。

　　未来存在三重股价催化剂：中移 动回归、电信重组、3G发牌，并且我们认为重组对中国联通而言将是实质利好。

　　中国移 动新增用户再创新高，连续十一个月环比增长。7月中国移 动新增用户559.6万户，再创2004年后的历史新高。

　　这一增长水平远高于2006年月平均新增用户443.5万户的水平，也是自去年9月以来连续第十一个月保持环比增长。

　　中国联通新增用户有所回落，但仍保持较高增长。7月中国联通的新增用户145.5万户，其中G网：110.9万户，C网：

　　34.6万户，环比继续有所回落。但这一增长水平依旧高于2006年月平均新增用户121.4万户的水平，总体上继续保持较快增长的态势。

　　中国电信新增本地电话用户继续下滑，创历史新低。7月中国电信的单月新增本地电话用户6万户，远低于2006年月平均新增用户107.9万户的水平。也创出自2006年1月开始公布月度新增本地电话用户数后的历史新低。7月中国电信新增宽带用户61万户，与2006年月平均新增宽带用户60.8万户的水平基本持平。

　　中国网通7月新增用户数据截至报告发出前尚未公布。

　　近期又传电信行业重组新版本：联通与电信合并，移 动与网通合并。8月15日据英国《金融时报》报道：据中国电信的内部人士透露，中国电信可能与中国联通合并。该人士称，这是中国电信行业重组计划的最新版本。另外他还透露，中国移 动可能与中国网通合并。该人士称，中国电信自信与中国联通合并后，即使中国移 动与中国网通合并也能抗衡。之前市场对于重组的猜测是：中国电信与中国联通就收购C网的谈判已经进入最后阶段，价格约为1100亿人民币。

　　目前通信行业A股中依旧最看好中国联通，维持“买入”的投资评级。自我们6月11日发出《中国联通深度调研报告(买入，调高)，“未来三重催化剂促使价值回升至合理水平”》，推荐中国联通以来，已有超过30%的涨幅。目前通信行业A股中，我们依旧最看好中国联通未来的股价表现，理由主要有三条。

　　即使仅从盈利的角度，目前股价仅初步反应中国联通的企业价值。2007、2008年自身经营依旧处于上行通道，预计净利润复合增长20%左右。目前08年动态市盈率不到30倍。受益于移 动通信行业，未来有望继续保持持续增长。

　　原先市场对于资费下调的解读过于负面。

　　仅从盈利的角度衡量联通的价值，是其市值被长期大幅低估的最主要原因，目前整体企业价值依旧处于低估状态。

　　目前中国联通的收入、用户与中国移 动仅相差2倍和3倍，市值却相差10倍，PB的差距也在两倍以上。

　　未来存在三重股价催化剂：中移 动回归、电信重组、3G发牌，并且我们相信重组对中国联通而言将是实质利好。

　　虽然我们并不预测重组将以何种方式进行，但我们相信无论电信行业重组以何种方式进行，中国联通作为弱势运营商将从中受益，否则将与行业格局优化的初衷相违背。

　　因此，我们继续给予中国联通“买入”的投资评级。