优势企业的三大核心要素

　　我们认为，中药行业企业的核心要素可以分为内生性增长、营销能力创新和科技创新。

　　内生性增长为决策的首选

　　2006年行业接受了“政策风暴”的洗礼，正处在行业变革期，原有销售模式的弊端，产品结构、质量等缺陷暴露出来，一些企业在政策影响下步入低谷，市场风险加大。我们关注于企业的内生性增长，坚持基本面选股。我们认为，在行业的冬天依然可以保持企业的主营收入、净利润、利润总额等财务数据同比增长，或者能够快速从行业的低谷走出的企业，就是我们认为具有比较优势的企业，是投资决策的首选。

　　我们建立了基本面的分析框架，关注于企业增长指标、毛利率和期间费用等标志企业运营能力的财务数据。在主营收入增长方面，我们主要关注产品需求、市场前景以及企业的营销能力。具有市场壁垒(受国家技术保密或品种保护的产品)、技术壁垒的产品往往价格掌控能力强，毛利率高。营业费用与企业的营销模式有很大的关联。应收账款周转、存货周转则体现企业的运营和管理能力。

　　同时，通过对主要上市公司经营发展指标和资产流动情况进行分析，我们注意到，大部分具备品牌、营销优势的生产企业其每股经营性现金流、应收帐款周转率较高，说明在外部环境恶劣的情况下，这些企业经营仍旧活跃，抗风险能力强。

　　从毛利率、期间费用率的情况来看，优势企业的毛利率一般较高；对于药品企业，营业费用的变化值得我们关注，一般主动营销型企业营业费用率较高，如传统品牌企业东阿阿胶2006 年加大营销力度，其营业费用率高于非主动销售的片仔癀。

　　营销能力为核心能力

　　企业的营销能力体现在企业品牌和渠道的管理能力。在现在的市场格局中，不管是壁垒高耸的第一终端，还是广告“高举高打”的第二终端，或者刚刚崛起的第三终端，企业的营销能力是企业取得良好业绩的双翼，企业聘有专业的销售总监、建有成熟的营销队伍尤为重要。2006年优势企业中，除了云南白药、东阿阿胶等传统品牌中药企业外，其它如天士力、康缘药业、江中药业等企业在医院或者零售终端均是具有超强的营销能力。

　　同时，我们也关注正在进行营销改革的企业，往往企业营销改革的开始预示着企业业绩拐点将会产生，例如同仁堂高管更换后企业营销能力的提升值得关注。此外，企业品牌管理也是企业营销能力的重要体现。我们关注于塑造和不断维护品牌的企业，强势的品牌提供了差异化的竞争优势，而且强大的品牌为市场延伸提供了坚实的基础。

　　科技创新为可持续发展的保证

　　在欧美，驱动医药市场规模增长的力量除了经济发展、人口因素外，新药上市也是强大的驱动因子。往往新药的诞生是医药企业创造业绩奇迹的永恒故事，丰富的新产品储备是一个企业未来业绩增长的基础，这些都离不开企业的科研投入和创新。

　　我们认为，从产业升级和长远发展来看，科技创新比依靠营销、依靠品牌更重要。重视新药研发的企业，最有可能成为未来市场的霸主，而且中药创新不仅仅符合行业的发展导向，更是中药国际化、走向外部更大市场的需要。