重卡行业：高景气有望强势延续增持评级

　　联合证券 姚宏光

　　强劲的数据下，我们看不到重卡行业景气度下滑的任何迹象。

　　计重收费降低了中卡运输经济性，导致了重卡对中卡的替代，这直接刺激了重卡市场2006年以来的强劲复苏。

　　半挂牵引车和整车销售增幅远超底盘，结构性增长差异表明，行业景气度高涨的主要原因是宏观经济高增长背景下公路货运周转量增长加速。

　　推动重卡行业快速增长的上述因素在未来2年内将继续存在。本轮景气周期仍处于中期阶段，预计将至少可以延续到2009年上半年

　　重卡龙头公司的中报将格外耀眼。根据目前跟踪的订单情况，3季度淡季的销售数据也好于预期，预计全年业绩将进一步超预期。建议增持龙头公司，上调潍柴动力6个月目标价至100元~120元，中国重汽6个月目标价至75元~90元，对应估值水平分别为2008年28~30倍PE。

　　景气看不到下滑迹象

　　1~7月重卡(含底盘和)半挂车销售了29.5万辆，同比增长70%，其中7月销量达到3.9万辆，虽然环比下降了15%，但同比依然增长了95%。强劲的数据下，我们看不到行业景气度下滑的任何迹象。

　　观察外部因素，计重收费降低了中卡运输经济性，导致了重卡对中卡的替代，这直接刺激了重卡市场2006年以来的强劲复苏。2006年仅有6省实施计重收费，而2007年这一数量增加到了15个。

　　导致行业增长的加速可能还有其他一些原因，例如，对欧Ⅲ排放实施的预期导致提前购买行为，铁路动车组计划的实施导致铁路运力局部和阶段性下降。目前发改委只对欧Ⅱ轻型车的销售最后时间表给出了明确规定(2008年7月1日)，但重卡销量并未出现显著波动，说明在过去一年里排放标准的影响因素有限。而如果将原因归结为铁路动车组计划的实施，这一因素的影响至少在未来1~2年内还将持续。

　　从单位货物的运输长度指标看，近几年虽增长缓慢但运输效率的提高客观存在，这也推动了重卡的结构性增长

　　2005年以来的重卡出口呈现加速趋势，2006年重卡出口约2万辆，同比增长了110%(含底盘和特种改装车)，占国内重卡产量比重达到了7%，我们估计2007年重卡出口量将超过3万辆。未来几年，出口将成为重卡行业重要的增长驱动力。

　　截至2006年底，国内重卡保有量估计在160万辆左右，相对于国内工业总产值，这一水平在全球处于中游水平。但以下几个因素使得我们对国内重卡未来几年的需求增长潜力仍持乐观态度：1)以中重卡保有量为主向以重卡保有量为主的结构性增长；2)固定资产投资继续保持高增长；3)重工业化过程依然漫长；4)东西部资源储备和经济发达程度的差异。

　　排放升级强制实施的可能性很小，这是由重卡的使用环境(非城市作业)和地域特征(未来需求增长主要来自资源丰富的中西部地区)所决定。我们认为重卡排放升级的步伐很可能会有显著的地区差异，未来2年内将主要集中在东部发达地区。

　　排放升级导致产品价格上涨，抑制短期需求，但这也意味着，如果2009年后执行力度加大(2008年执行的可能性微乎其微)，对2008年需求将产生显著的刺激作用。

　　增持行业龙头

　　2007年重卡龙头公司的中报将格外耀眼。根据目前跟踪的订单情况，3季度淡季的销售数据也好于预期，预计全年业绩将进一步超出预期。

　　潍柴动力(000338)

　　2007年上半年潍柴

　　预计2007年和2008年公司每股收益分别达到3.43元和4.0元，较我们之前预测分别提高27%和21%。给予08年25倍~30倍PE，6个月目标价100元~120元，维持“增持”建议。

　　表1潍柴分部销量预测

　　中国重汽(000951)

　　公司1~7月共销售重卡5.3万辆，已超出2006年全年销量。产品升级逐步完成，上半年豪沃销量占比已达到70%，产品旺销及结构调整也进一步提升了销售毛利率。包括1万辆的出口在内，预计全年销量可达到8万辆，2008年则可登上10万辆级台阶。

　　预计集团红筹上市可在年内完成，2008年开始有望获得15%的所得税优惠政策。预计2007年和2008年每股收益分别为1.92元和2.98元。给予2008年25倍~30倍PE，估值区间在75元~90元之间，维持“增持”评级。

　　表3中国重汽盈利预测表 单位：百万元