航空行业：紧缩运力供给提升航空景气度

　　光大证券 李军

　　从安全、可持续发展等因素考虑，民航总局紧缩运力供给

　　2007年8月15日，为了促进民航全面协调可持续发展，民航总局下发了《民航总局关于调控航班总量、航空运输市场准入和运力增长的通知》，主要内容为今年10月底之前将首都机场航班总量调减为1050架次/日；2010年之前暂停受理设立新航空公司的申请；对设立新航空公司增加更加严格的审批条件；对于调减部分机场航班；

　　紧缩运力供给有助于提升现有航空公司竞争力

　　除了油价、需求增长率等全球航空公司共同面临的影响因素以外，对于中国航空公司而言，影响航空运输行业中长期竞争能力的特殊决定因素还在于航空行业上游和航空行业本身的完全市场化的先后秩序，我们认为上游的市场化进程能够减少航空业的成本压力，提高航空行业的行业竞争力，而航空行业本身的市场化进程则会在短期内增加竞争对手数量，激化了竞争压力；此次民航总局加强了航权的控制，紧缩运力的供给，相当于提高了航空业进入门坎，一定程度上降低航空业的竞争程度，提高航空行业内现有公司的竞争能力，对于调减部分机场航班，我们认为航空公司会通过增加大飞机的方式增加运力，更重要的是在运力紧张的航线上可以通过提升票价水平的方式提高收入，因此总体而言我们认为调减航班对航空公司影响不大。

　　航空公司股价走势点评——已反映业绩预期，正在反映重组事件

　　我们认为近期航空公司的股价上涨已经基本上反映了对于今明两年航空业业绩好转的预期，由于航空业的重组迫在眉睫，东方航空引进战略投资者的事情也很快水落石出，目前投资者对其他几家航空公司的重组也寄予很多的期待，航空业的重组不仅从重组方案上对于某些航空公司而言存在套利机会，更重要的是行空的重组能够减少目前参与中国市场竞争的航空公司数量，提升已经存在的航空公司的市场竞争力，因此从这个角度而言，重组仍能带给航空公司一定的投资机会，但不确定性与风险也较大，我们预计南方航空07年、08年的EPS分别为0.30元/股、0.60元/股，国航07年、08年的EPS分别为0.29元/股、0.48元/股，维持“增持”的投资评级。

　　系统分析视角下的中国航空业中长期竞争力决定因素

　　在2007年下半年航空业投资策略报告中，我们从系统分析的角度阐述了影响航空业中长期竞争能力的影响因素，我们认为除了油价、需求增长率等全球航空公司共同面临的影响因素以外，对于中国航空公司而言，响航空运输行业中长期竞争能力的特殊决定因素还在于航空行业上游和航空行业本身的完全市场化的先后秩序，我们认为：上游的市场化进程能够减少航空业的成本压力，提高航空行业的行业竞争力，而航空行业本身的市场化进程短期内增加竞争对手数量，激化了竞争压力(这里我们所说的航空行业本身的市场化进程指中国国内航权的市场化进程)，因此如果上游的市场化进程先于中国国内航权的市场化进程，则能提高航空行业的竞争能力，对航空行业形成利好，如果上游的市场化进程慢于中国国内航权的市场化进程，则会降低航空行业的竞争能力，对航空行业形成利空。

　　与之相对应的是，如果航空行业上游(主要指

中航油供油系统)加强了垄断，则不可避免的会提高航空运输业成本，降低航空行业的竞争能力；而民航总局加强了航权的控制，紧缩运力的供给，则会降低航空业的竞争程度，提高航空行业内现有公司的竞争能力。

　　民航总局紧缩运力供给，相当于减缓航权市场化进程，有助于提高现有航空业竞争力

　　为了抑制航空运输发展过快的趋势，促进民航全面协调可持续发展，民航总局近期决定加强行业

宏观调控、防止过快发展，并下发了《民航总局关于调控航班总量、航空运输市场准入和运力增长的通知》(〔2007〕101号文件)，主要包括如下内容：

　　调减部分机场航班

　　从2007年八九月至2008年3月底，对部分繁忙和资源紧张机场的航线航班总量采取调控措施。今年10月底之前将首都机场航班总量调减为1050架次/日，小时高峰58架次；11月至2008年3月底调减为1000架次/日，小时高峰55架次。为此，从8月15日至10月27日调减国航、南航、东航等公司往来北京的336个航班，第一批调减48个航班。其中国航、东航、南航各10班，海航8班，上航、山东航、深航、厦航、川航各1班。北京至上海虹桥航线、自/至小型机场和红色旅游地区机场的航线每周不足14个班次的航线不在本次调减范围。

　　2010年之前暂停受理设立新航空公司申请

　　2010年之前暂停受理设立新航空公司的申请，对设立新航空公司增加更加严格的审批条件。但对筹建货运航空公司、主要使用外国飞行员、在申请时承诺主要利用夜间时刻运营；申请筹建的航空公司使用国产飞机，注册及运营地在西部和东北地区的筹建申请，民航总局将继续予以支持和鼓励。

　　加强运力增长的监管在控制

　　行业运力增长方面，明确了7项严格监管的条件：严格控制新成立航空公司运力增长，严格控制人机比，严格控制飞行员超时飞行，严格控制借人飞行，严格对老龄航空器的安全监管，严格机务维修人员的工时管理，严格对飞机置换的监管。

　　政策点评：减缓航权市场化进程，有助于提升现有航空公司竞争力

　　对于调减部分机场航班，我们认为航空公司会通过增加大飞机的方式增加运力，更重要的是在运力紧张的航线上可以通过提升票价水平的方式提高收入，因此总体而言我们认为调减航班对航空公司影响不大。

　　对于在2010年之前暂停受理设立新航空公司申请的政策，我们认为相当于提高了航空业进入门坎，相对减小了目前航空公司的市场竞争，有利于提高中国现有航空公司的市场竞争能力。

　　航空公司股价走势点评——已反映业绩预期，正在反映重组事件

　　从投资的角度而言，近期航空股均表现出色，我们的总体判断是目前航空股的股价上涨已经基本上反映了对于今明两年整个航空业业绩好转的预期，由于航空业的重组迫在眉睫，东方航空引进战略投资者的事情也很快水落石出，因此对于其他几家航空公司的重组大家也寄予很多的期待，航空业的重组不仅从重组方案上对于某些航空公司而言存在套利机会，更重要的是行空业的重组能够减少目前参与中国市场竞争的航空公司数量，如果回到我们关于航空业中期竞争力的分析框架，重组将能够提升目前已经存在的航空公司的市场竞争力，提升行业的投资价值，因此从这个角度而言，重组仍能带给航空公司一定的投资机会，但存在的不确定性也很大，我们的投资逻辑是被重组公司短期的投资机会更大，但是重组方则能够在经过一定时期的整合后，在未来几年中国航空业仍保持快速增长的情况下，能够获得长足的发展。

　　我们仍然维持原来对于国航、南航的盈利预测，预计南方航空07年、08年的EPS分别为0.30元/股、0.60元/股，国航07年、08年的EPS分别为0.29元/股、0.48元/股，维持“增持”的投资评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。