汽车行业：产销变化体现消费升级的趋势

　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　2007年1-7月份，汽车产销继续保持较快增长速度。但是乘用车无论是产销量还是销售率却均低于行业平均水平，小排量汽车更是成为重灾区。

　　与粮油肉禽蛋等居民生活必需品价格一路走高，呈现出“通胀”的情况所完全不同的是，汽车，特别是乘用车的价格这几年来一直呈现稳步走低的态势，呈现出“通缩”的态势。

　　虽然小排量汽车价格低廉，但是其毕竟存在舒适度和安全性较差的弊端，除了作为代步工具，很难在商务和公务车领域占据一席之地，即便是在个人代步工具方面，伴随着居民个人收入的持续增长和中高端汽车价格重心的不断下移，小排量汽车的价格优势在市场竞争加剧的重压之下正逐渐削弱，消费者舍弃小排量汽车而转向中大排量汽车，这样的结构性变化正是汽车消费升级的大势所趋，因此小排量汽车市场份额的持续下滑也就在情理之中了。

　　

小排量汽车的排放控制难度要大于中大排量汽车，如果都要求达到欧Ⅲ及以上排放标准，那么小排量汽车的成本增加幅度将远大于中大排量汽车的成本增加幅度，其价格优势将进一步被削弱；而从小排量汽车和中大排量汽车的油耗对比看，两者虽然存在30-40%的名义差距，但是在实际使用中两者的差距并没有那么大。再鉴于未来无论是实施

燃油税还是因为国际市场油价水平高企推动国内油价继续上涨，并不会因为汽车排量的大小而采取不同的油价政策，因此小排量汽车的低油耗优势也就显得不那么明显和有吸引力了。

　　虽然2007年1-7月汽车业表现喜忧参半，且全年产销呈现前高后低的运行格局。但是从上市公司层面看，企业的盈利同比增长有望超过50%，因此依据国泰君安行业评级标准，同时考虑目前市场流动性过剩的实际情况和其它各种影响因素，维持对汽车整车行业“增持”的投资评级不变。同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况，故维持对汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。

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