农业食品：行业主业增长与业务转型并举

　　中信建投 陈含芝

　　【焦点研究：农业食品行业主业增长与业务转型并举】

　　今年上半年农业食品板块走势分化明显。农林牧副渔板块上涨明显，而食品板块上涨幅度则显动量不足。业内有分析师认为，该分化走势与市场整体投资主题相符，即以题材为主的农业类股票更受到市场的追捧，而以业绩稳定增长的食品类股票因估值水平相对较高走势偏弱。

　　从子行业来看，分析师看好动物疫苗、海产品养殖、果汁加工等子行业；谨慎看好乳制品、饲料等子行业；看淡种子、制糖等行业。其中：

　　动物疫情防疫将成为阶段性行业热点：今年的疫情驱动了动物疫苗需求的增加。其中疫苗市场需求量主要取决于两个关键指标：生猪养殖规模和疫苗免疫密度，预计生猪养殖规模将在10亿头左右，若以防疫密度为30-35%，一头份2毫升计算，则中国年猪蓝耳病疫苗理论需求量在7-10亿毫升。按1元/毫升测算则现有市场规模应在7-10亿元左右。

　　果蔬加工行业07年将继续增长：价格相对较低和产品质量提高是中国果蔬加工产品出口国际市场的关键所在，2007年中国果蔬出口呈现“量增价升”之势。随着果蔬加工企业行业集中度逐步提高并具有一定的议价能力，果蔬加工行业将会有一轮大规模的利润增长。分析师建议由于农业食品行业子行业众多，相关上市公司的盈利模式也不尽相同，应当坚持“自上而下”的选择“具有核心竞争力，能够维持业绩持续增长”的上市公司。此外农林牧副渔类尚有许多主业面临困境、有可能发生业务转型的公司，也可予以关注。重点推荐中牧股份(600195)、通威股份(600438)、安琪酵母(600298)、双汇发展(000895)、伊 利股份(600887)和国投中鲁(600962)。

　　【焦点公司：新希望金融农业双轮驱动】

　　公司主要经营饲料、乳制品的生产和销售。2006年，公司饲料、乳业占主营收入的比重分别为52.73%和29.71%；占主营业务利润的比重分别为33.19%和44.21%。如果将饲料、乳业归于“大农业”范畴，加上兽药、肉制品加工等业务，则公司06年大农业营业收入占比在82.42%以上，而主营业务利润的77.4%也来源于大农业。公司多项业务中，饲料业务具备较强的竞争力，是公司多年来立身之本和看家宝。2007年公司拟公开增发，其中拟投资的12个项目中，有7个项目是饲料项目，公司今后一如继往做大饲料产销规模的战略不会改变。在乳业方面，由于国内乳业阵营已基本形成，新希望乳业今后的机会在于以行业跟随者的身份分享乳业平稳增长成果，但利润不会高于行业龙头伊 利蒙牛。

　　公司未来业绩驱动主要来自于投资收益，而民生银行投资收益依然是主要增长来源。公司持股75%的新希望投资公司为民生银行的第一大股东，持有民生银行5.984%股权。06年末，来自民生银行的投资收益占公司税前利润的54%。分析师认为民生银行是国内上市银行中兼具良好成长性和突出盈利能力的银行之一，未来三年净利润有望保持23%以上的复合增长率，将会保证公司未来的投资收益。此外，新希望还持有民生人寿保险6000万股股权，占民生人寿7.234%股权。民生人寿07年拟增发配售18.27亿股新股，增资完成后，民生人寿注册资本将增加至27亿。2006年，民生人寿保费收入占全国市场份额为0.426%，传统寿险业务规模还偏小，盈利能力还不强。新希望目前持有的民生人寿股权还不能带来正的投资收益，根据中小规模寿险公司经营情况推算，5-6年达到盈亏平衡点是可期的，因此我们预计民生人寿在2008年迈过盈亏平衡点，2009年净利润达到25百万元。另外，公司房地产业务的提速能带来07-09年业绩一定程度的增厚。

　　预测公司07-09年EPS分别为0.475、0.613、0.710元。

　　【焦点公司：国投中鲁苹果汁出口量价齐升】

　　公司是中国苹果汁加工龙头企业，目前正处于主业扩张期。有业内人士分析，随着中国苹果汁出口的量价齐升，公司业绩将持续快速增长。预计2007-2009年净利润复合增长率23%。

　　从外部因素来看，我国是世界上最大的浓缩苹果汁生产国和出口国，目前出口量已占世界苹果汁出口总量的47.54%，预计在2006/2007榨季，产量将达到95万吨，较上季增长35%；另一方面，我国苹果汁加工行业集中度较高，龙头企业议价能力明显增强，苹果汁出口价格(FOB)已达到1300-1400美元/吨，较2006年均价上涨了98%且这一上涨趋势将一直持续，这两方面因素共同作用保证了公司的出口利润增长。而从内部因素看，公司自身主营业务扩张的步伐一直没有停止，预计到2008年公司苹果处理能力将由目前的360吨/小时增加到400吨/小时，并计划收购2-3家同行业企业，此外，公司更加关注资源、销售等上下游产业链建设，将在苹果资源产地建立高酸苹果基地，加大对新产品的开发力度并通过股权关系紧密渠道上的合作，以此增强公司长期核心竞争优势。

　　分析师预测2007-2009年EPS分别为0.77元，1.08元和1.77元，假设定向增发5000万股，增发摊薄后EPS分别为0.59元、0.77元和0.90元，公司合理股价在30元左右。给予“增持”评级。

　　【公司优选：海正药业业绩触底回升】

　　分析师认为创新能力是他们看好海正的主要理由。海正药业在国内原料药领域是领导者。公司拥有最多的原料药国际认证，并且在制剂出口方面投入较大，并且把未来发展的重点放在制剂出口方面。公司拥有大量的储备品种，新产品是公司目前主要的增长点。公司在药品研发方面持续高投入，研发费用占比居国内制药企业的前列。分析师认为公司的创新能力将转化为公司业绩增长的推动力。

　　外资合作或将成为公司快速成长的催化剂。公司作为国内原料药龙头企业，在和外资合作方面具有较丰富的经验。公司目前负债较高，对资金的需求较大。与此同时，国外制药企业和财务投资者十分看好公司未来的发展前景。目前公司母公司海正集团正在与财务投资者进行谈判。一旦合作成功，公司将获得较多的资金支持以及和外资药企合作的机会。另外公司层面的与外资合作正在进行中，并逐步给公司带来收益。

　　营销能力逐步提升将使公司国内制剂快速增长。公司拥有一批较好的制剂产品，国内主要的竞争是外资和合资企业，但公司在药品营销方面做的不是很好。公司目前只有抗肿瘤药物拥有专业的销售队伍，而且规模较小。公司正在逐步重视营销，并建立专业的营销队伍。预计在营销推动下，公司国内制剂有望出现较快增长。

　　2006年是海正药业最困难的一年，去年第四季度以来公司的经营情况持续转好，毛利率快速回升。分析师认为公司业绩已经触底回升，将出现较快增长，建议积极增持公司股票。

　　预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.27元、0.36元和0.46元。考虑到公司未来几年经营持续向好，以及目前医药股的相对估值。我们认为公司的合理股价区间为14.40-18.00元，给予公司股票“增持”的投资评级。

　　【公司优选：粤富华业绩增长具有持续性】

　　公司于2006年底完成资产置换，经营模式以电子玻纤布为主要产业，以电力、可口可乐、PTA等重点投资项目为稳定投资收益来源，公司盈利能力有了显著提高。

　　近日粤富华公告，公司持有15%股权的珠海BP公司决议对其2006年度可分配利润人民币6,118万元进行分配，公司按15%持股比例应得可分配利润为人民币917万元。该收益将在公司2007年3季度经营业绩中予以反映。受油价及行业波动影响，珠海BP实际对06年利润分红917万元，比预期的BP分红1409万元，低492万元。但电厂分红大大超出市场预期。07年6月14日公司公告，公司持有18.18%股权的珠广珠发电公司对06年利润以现金方式分红6.8亿元，公司按持股比例收到分红1.23亿元，比预期的电厂分红8,304万元，要高出4,058万元。大大超出预期的分红原因有两点：第一，珠海发电厂通过降低本提高运营效率，盈利能力有所提升；第二，珠海发电厂提高了分红比例，将上年结存的部分未分配利润参与本期分配。

　　分析师认为公司未来的业绩增长具有持续性，公司短期看点在于3.4号机组投产和房地产业务集中结算带来08年业绩翻番的投资机会。长期看点则在于：1、玻纤布主业做优做强，包括自建3万吨纱窑解决纱源问题使毛利率由20.8%提升至32%，进入电子高端市场带来盈利能力提升，以及后续的织布产能扩张；2、5.6号机组(2*100MW)正在报国家发改委审批，一旦获批建成投产，将带来业绩大幅增长。

　　预计公司07年中报EPS为0.32元。考虑到下半年起受玻璃纤维行业