证券行业：维持07年全年业绩看好的观点

　　中金公司 王松柏

　　要点:

　　我们维持对证券行业2007年全年的业绩看好的观点。从2007年1～7月的情况来看，证券行业全年的业绩高于我们之前预测水平的可能性较大。我们将全年日均股票交易额的预测从1500亿元上调至1800亿元，相应的全年股基权证交易额从42.12万亿元增加到50.54万亿元。主要是由于以下几点原因：(1)2007年7月日均股票交易额为1503亿元，进入8月份后日均股票交易额始终维持在2000亿元以上，预计下半年日均股票交易额低于1600亿元的可能性较小；(2)虽然2007年7月新增开户数出现下降，但是进入8月以来新增开户数一直保持在相对稳定的水平，我们预计未来开户数将会维持在相对稳定的区间内；(3)上市公司业绩的高速增长使得基本面对股票市场的支撑较强，股票市场调整的空间相对较小。同时，由于股票市场的持续上涨使得我们上调了证券公司自营业务的投资收益率。

　　我们继续坚持在4月报中提出的观点：由于目前证券公司的业绩高度依赖于经纪业务和自营业务，而经纪业务的折旧摊销费用相对较为稳定、自营业务的营业费用主要是人力资源费用，因此人力资源费用是在牛市行情下导致营业费用增加的最主要因素，预计很多在人力资源费用控制上较紧的证券公司2007年业绩增长将远远超出预期，拥有较高的短期投资价值；但是从长期来看，以中信证券为代表的各项业务均处于行业领先位置且风险控制能力、创新能力较强的证券公司业绩拥有可持续性，因此长期投资价值较高。

　　我们调低对证券公司非自营业务的估值水平。调低之后中信证券的非自营业务市盈率为30倍，宏源证券为25倍,海通、东北及国元分别为27.5、25和25倍。调整原因如下：首先，今年股票市场的快速上涨在一定程度上预支了未来几年股价的上涨空间，这将影响未来股票交易的活跃程度；其次，股基权证交易额随着市场的上涨出现快速回升，并没有如我们以前预测的那样保持在日均股票交易额1000亿元左右的水平，股票市场的过度投机也降低了经纪业务未来几年的增长前景，因此未来几年经纪业务增速将低于我们之前的预期。

　　在个股方面，中信证券发布业绩预增公告，2007年中期每股收益不低于1.37元；都市股份正式更名为海通证券，成为第三家上市证券公司；东北证券借壳S锦六陆正式获批。我们建议继续持有中信证券(600030)，密切关注