保险股争议中大涨：估值是方法论还是世界观

　　本报见习记者 宁方朋 深圳报道

　　估值的争议与收益的乐观哪个更重要？对平安、国寿A股来说，这一问题自上市之初就在判断价值的过程中被不断提及。在本周大盘站上4700点——其中保险股屡创新高的历史性时刻，此问题的答案是更加清晰了，还是提出这一问题的必要性增加了？

　　保险的蓝筹色彩

　　8月9日，保险领涨，平安盘中甚至一度摸高至97.02元，国寿亦重拾升势，涨近3%，逼近50元关口。投资者在略显激动中扪心自问，等待后市那未知行情的来临。

　　金融板块上半年业绩风光无限，大家对未来也明显乐观。资料显示，二季度金融指数上涨32.88%，涨幅最大的为中国平安，上涨51.99%。而截至7月底，沪深两市共有12家金融类上市公司披露半年报，利润增幅明显。

　　保险公司，已经被标以蓝筹的颜色，而且还是多触角的蓝筹。中国人寿7月30日、中国平安7月24日公告称，预计上半年净利润同比增长100%以上。主要归功于投资收益的提升、保险业务稳定增长以及银行业务利润贡献增加。另外在新会计准则下交易类投资可以实现浮盈，使中期净利润增长的统计更加漂亮。

　　2007年第二季度，当蓝筹调查、排名的话题似曾相识地再次响起，热门候选金融板块，被超过100只基金扎堆持有的股票共四只——招商银行、中信证券、浦发银行和中国平安。其中持中国平安的基金达112只，且增持幅度最大。一季度末时，共有37只基金持平安9389万股，占流通A股的16%，二季度末则大幅上升到3.78亿股，占其流通A股近47%。

　　估值在争议中调高

　　保险股大涨的背后，是还未散去的“究竟该值多少钱”的争议。

　　国寿A股回归时，国内机构普遍看好，外资投行却持保留态度。国寿37元开盘，7个交易日见高49.50元后便跌势不止，“好公司烂股票”跌破许多眼镜。

　　有人开始看空，有人仍然坚持。平安证券邵子钦表示，他当时坚定看好中国人寿的朝阳前景，如跌破30元，更是良好的建仓机会。而多家机构建议抛出国寿。某著名投行认为“中国人寿未来投资收益率将能急速提升到8%甚至10%以上的观点是错误的”。预测2007年底目标价36.17元。

　　2月

平安保险上市前夕，有机构“保守”测算，每股合理股价50.33元。另有乐观预计，平安未来5年的年回报率为15%，一年目标价格为62元。境外分析师多认为，目前H股价格已足以反映两家公司基本面的增长情况，甚至略有高估。香港市场上各机构对平安的盈利预测介于26-43港元之间，也是差异极大。

　　截至到本周行情，大多数投行、券商当时的预测都称不上到位——国寿走过“U”型之后已经超越前期高点，平安更是气势逼人，眼看就要冲击百元大关。

　　涨幅超越预期，表明估值与定价的不易，而价值判断的分歧，背后是对保险股估值方法的持续讨论。平安证券倾向于使用 “已在海外寿险公司中广泛应用”的绝对估值法，将保险公司未来收益体现在股价中。并且争论说，PE、PB、P/EV等这些传统估值方法主要依赖会计利润和账面价值。中金公司的资深分析师周光则主张以内涵价值为主，结合PE、PB等传统方法，他认为估值方法各有优劣。

　　“估值的偏差与调整是很多原因综合使然。

资本市场火爆，保险公司的收益率变得更高，宏观经济又处于加息周期，还有新会计准则的应用，”伍永刚解释说，内涵价值贴现率、新业务增长率和投资收益率等参数的变化，造成之前各机构估测结果分歧，与目前保险股的市场表现也有差距。

　　8月9日，最新一个好消息似乎佐证了保险业新业务增长率的调高空间——平安旗下产险公司将首席承保中广核1000亿保险大单。作为国内保险史上最大的一揽子工程保险合同，平安总部人士对本报称，“新项目将震撼整个保险业”。

　　而对寿险，东方证券分析师王小罡“未来将享有15年高速成长”的预测更是参数乐观派的代表，亦被广泛传播。他认为2020年我国将达到人均GDP2.6万美元，寿险深度4.86%。而鉴于发达国家寿险深度目前已经基本在6%-11%之间，15年高增长仍然被看成是“偏谨慎”的。

　　来源：经济观察报网

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