造船业：上半年接单略逊韩国 买入评级

　　中信建投 高晓春

　　行业动态信息

　　上半年世界船市再超预期

　　上半年世界新船成交超1亿载重吨，达1.07亿，同比增长28%，再超市场普遍预期。其中散货船是主导，约成交671艘、同比增长122%；成交量6182.20万载重吨，同比增长约2.5倍，占世界新船成交总量的57.50%。散货船兴旺打破了2007年国际造船市场理性回归的预期。我们维持以前报告中对世界船市的总体看法，下半年继续兴旺，全年新船成交量很可能再破去年最高纪录；明后年开始高位回落。

　　船价继续高位运行

　　克拉克松新船价格指数再创新高。具体到三大主力船型，油船和集装箱船涨势平稳，散货船继续飙升。今年上半年，4种主力油船价格分别上涨4.72%、5.13%、4.69%和2.13%；3种主力散货船价格分别大涨20.59%、14.47%和20.59%；1100TEU、3500TEU的集装箱船价格分别上涨6.8%和1.8%。我们维持对船价走势的判断，短期内船价难以下跌，克拉克松新船价格指数继续维持高位或进一步上涨。

　　中国份额快速上升，上半年接单略逊韩国

　　以载重吨计，上半年我国造船完工量755万载重吨，同比增长43%，占世界份额的19%；新承接船舶订单超过去年全年接单量，达4262万载重吨，同比增长165%，占世界份额的42%；手持船舶订单首次超过1亿吨大关，达10540万载重吨，同比增长107%，占世界份额的28%。以修正总吨计，上半年我国承接新船订单1380万CGT，占世界份额的38.55%，略逊于韩国150万CGT。

　　出口继续快速增长

　　上半年我国出口船舶完工量626万载重吨，同比增长19%，出口船舶占造船完工量的83%；出口民用钢质船舶64.57万艘，同比增长520.4%；出口金额54.24亿美元，同比增长60.7%，创历史最好水平。

　　从出口船型来看，以6000TEU以下集装箱船、15万吨以下散货船和10万吨以下成品油轮为主，占出口金额的55.3%；从出口地区来看，新加坡、德国和香港仍是我国船舶出口的主要市场，占43.3%。

　　行业盈利能力快速提升，利润增速加快

　　上半年我国船舶工业实现主营业务收入807亿元，同比增长54%；实现利润总额64亿元，同比增长151%。增速快于一季度的47%和144%。其中，船舶制造业利润增速快于船舶工业整体水平。

　　维持行业买入投资评级，提高公司盈利预测

　　我们维持以前报告对世界船市的总体观点。今年很可能创新高明后年开始调整，但产业转移加快拉长国内造船快速成长期；船价短期难以大跌。我们提高中国船舶和广船国际的盈利预测，今明两年每股收益分别为4.36、6.38和1.60、2.03元。维持“买入”的投资评级。

　　上半年世界船市再超预期

　　在2006年世界新船成交达到创纪录的14160万载重吨后，普遍认为今年世界船市会高位回落。但一季度以至上半年的数据并没有证明这一点，相反屡超预期。今年一季度，世界新船成交达3920万载重吨，同比增长38.52%；上半年新船成交超1亿载重吨，同比增长28%，达1.07亿载重吨，再次超出市场普遍预期。

　　去年下半年以来散货船持续飙升，有其特定的历史原因。首先，波罗的海干散货运价指数(BDI)屡创历史新高，干散货航运市场火爆。BDI指数今年5月15日达6688点，超过2004年12月6日所创的历史最高6208点；8月2日再超7000点。干散货火爆的根本原因是由于铁矿石、煤炭、钢铁等运量增长，其中中国因素是最主要的，贡献了一半以上的运量增长。

　　其次，由于船只压港严重、海运运距拉长等因素，实际运力增长远小于名义运力增长。严重时候，澳大利亚港口好望角型散货船压港达156艘，占该型船队规模的21%；巴拿马型散货船达95-100艘，占船队规模的7%；压港时间有时长达28天。同时，海运距离的显著拉长，吸纳了更多运力。所有这些因素导致了实际运力增长远小于名义运力增长，新船需求显著高于预期。

　　最后，船龄偏高带来的更新需求和巴拿马运河扩建带来的新船型订单显著增加。在现存散货船中，船龄在20年以上的占30%，25年以上的占23%，拆解带来的更新需求旺盛。同时，巴拿马运河正在扩建，预计2015年前完工，9万吨、11万吨的新型超巴拿马型散货船订单大幅增长，分别成交110、25艘。

　　我们维持以前对世界新船成交的判断：今年全年新船成交量很可能再破去年最高纪录；在世界经济增长不会出现大滑坡、世界航运处于景气周期的预期下，世界新船成交高位调整但不会出现大的滑坡，2008年新船成交8000万～1亿载重吨左右，2009年以后回归到6000万载重吨的正常水平。

　　船价继续高位运行

　　新船价格指数再创新高。自2002年以来，克拉克松新船价格指数不断上涨，从105点一直上涨到今年上半年的173点，再创历史新高。6月份以后，部分船型价格仍在上涨，其他船型价格维持高位，我们预计现在的克拉克松新船价格指数应该高于173点，在175点以上。

　　我们维持对船价走势的判断。短期内船价难以下跌，克拉克松新船价格指数继续维持高位或进一步上涨。

　　中国份额快速上升，上半年接单略逊韩国

　　2006年，我国造船完工量1452万载重吨，同比增长20%，占世界市场份额的19%，连续12年稳居世界第三，与韩国、日本的差距大幅缩小；新承接船舶订单4251万载重吨，同比增长150%，占世界市场份额30%，位居世界第二，比2005年提高7个百分点；2006年底手持船舶订单6872万载重吨，同比增长73%，占世界市场份额24%，比2005年底提高6个百分点。

　　按照克拉克松的统计数据，以载重吨计，今年一季度我国新船成交世界份额上升势头进一步加快，共承接新船订单2010万载重吨，占世界份额的51.28%，超越韩国位居世界第一。以修正总吨计，今年前4个月我国新船成交量850万CGT，同比增长65.2%，占世界份额的42%，超过韩国的690万CGT、6.9%的增速和34.1%的世界份额而居第一；截至4月底，我国手持订单量3420万CGT，低于韩国(4640万CGT)、超过日本(2970万CGT)位居第二。

　　以修正总吨计，上半年我国承接新船订单1380万CGT，占世界份额的38.55%，略逊于韩国。虽然没有延续前4个月世界第一的势头，但和2006年相比，我国承接订单份额比例上升很快，转移加速的趋势很明显。截至2007年中期末，我国手持订单3880万CGT，占世界份额25.87%，仍然低于韩国(5370万CGT)、超过日本(2960万CGT)位居第二；和2006年底相比，世界份额还是快速上升的。

　　按照我国船舶工业协会的统计数据，以载重吨计，今年一季度我国造船完工287万载重吨，同比增长19%，占世界份额的18%；承接新船订单1243万载重吨，同比增长67%，占世界份额的43%；手持船舶订单7986万载重吨，同比增长86%，占世界份额的25%。

　　今年上半年，全国造船完工量755万载重吨，同比增长43%，占世界份额的19%；新承接船舶订单超过去年全年接单量，达4262万载重吨，同比增长165%，占世界份额的42%；手持船舶订单首次超过1亿吨大关，达10540万载重吨，同比增长107%，占世界份额的28%。

　　出口继续快速增长

　　根据国防科工委船舶行业管理办公室的统计，上半年全国出口船舶完工量626万载重吨，同比增长19%，出口船舶占造船完工量的83%。而2006年全年，我国船舶出口第一次突破1000万吨，达到1171万载重吨，比2005年增长56%，占完工总量的81%。我们预计全年船舶出口有望达1500万载重吨。

　　2006年这三种主力船型出口金额总和达44.84亿元，占船舶出口全部金额的55.3%；今年上半年三种主力船型出口金额32.24亿元，同比增长66.79%，占全部出口金额的58.7%，比去年提高1.7个百分点。其中增长主要来自于集装箱船和成品油船。

　　从出口地区来看，我国船舶出口分布广泛。2006年船舶产品出口到132个国家和地区，比2005年增加19个；其中对德国和新加坡两大市场的出口额实现成倍增长，总计占比达到30%。今年上半年船舶产品出口到128个国家和地区，其中新加坡、德国和香港仍是我国船舶出口的主要市场。

　　行业盈利能力快速提升，利润增速加快

　　根据国防科工委船舶行业管理办公室的统计，2007年上半年我国船舶工业主要经济指标保持了快速增长，经济效益显著提高，实现利润大幅增长。全国船舶工业企业完成工业总产值1017亿元，同比增长48%；完成工业增加值252亿元，同比增长65%；实现主营业务收入807亿元，同比增长54%；实现利润总额64亿元，同比增长151%。

　　而今年一季度，全国规模以上船舶工业企业完成工业总产值411亿元，同比增长37%；完成工业增加值94亿元，同比增长53%；实现主营业务收入265亿元，同比增长47%；实现利润总额19亿元，同比增长144%。

　　可以看出，和一季度相比，今年上半年全行业收入增速和利润增速都加快，且利润增速远快于收入增速，说明行业的盈利能力正在快速提升。

　　而且和2006年相比，增速提快就更为明显。2006年全国规模以上船舶工业企业完成工业总产值1722亿元，同比增长37 %；完成工业增加值422亿元，同比增长43%；实现主营业务收入1560亿元，同比增长30%；实现利润总额96亿元，同比增长102.4%。

　　2006年，全国规模以上船舶工业企业实现利润总额96亿元，同比增长102.4%。其中，船舶制造企业实现利润53.28亿元，增加30亿元，增长128.87%，占利润总额的55.50%；船舶修理及拆船企业实现利润26.33亿元，增加12.2亿元，同比增长86.34%，占利润总额的27.43%；船舶配套企业实现利润15.91亿元，增加6.19亿元，同比增长63.68%，占利润总额的16.57%。

　　2007年上半年，船舶行业管理办公室没有公布细分行业的利润构成及增速。按照中国机经网的统计数据，今年前5个月，金属船舶制造业实现利润总额25.38亿元，同比增长190.31%；船舶修理及拆船业实现利润18.42亿元，同比增长57.29%；而船舶配套业实现利润3.55亿元，同比增长41.70%。可以看出，船舶制造业利润增速远快于修拆船和船舶配套业。

　　维持行业买入评级，提高上市公司盈利预测

　　我们维持对船市的观点：下半年世界船市仍将兴旺，全年新船成交很可能超越去年再创新高，明后年船市高位回落；船价维持高位甚至可能进一步上涨，大跌的可能性极小；产业转移加快熨平周期性对我国造船业影响，高速成长期有望延续到2010年以后；行业盈利能力正在逐渐提高，今年全行业很可能连续第四年实现利润翻番式增长。我们维持对船舶制造业“买入”的评级。

　　我们提高对中国船舶和广船国际的盈利预测。预计2007、2008年沪东低速主机利润增速分别为50%和30%；其他三块按照预计的行业平均增速水平测算：外高桥(造船)利润增速100%和50%，中船澄西(造船和修船)利润增长75%和45%，远航文冲(修船)利润增长55%和40%；中国船舶今明两年每股收益分别为4.36和6.38元(摊薄)。最近广船国际修改中报业绩预增比例，从300%调整到450%以上，预计中报业绩在0.90元左右；同时，我们预计停止执行所得税优惠对公司今年的业绩影响很小，而且今年公司仍可申请15%的所得税税率；我们在前期的深度报告中预计今明两年的毛利率水平为17%和19%略显偏低，提高到20%和21%，则预计实现每股收益1.60、2.03元。

　　我们维持对中国船舶和广船国际的“买入”评级。