家电行业：家用制冷行业龙头企业将受益

　　天相投顾 田晓辉

　　事件描述：

　　国务院办公厅在日前发出的《关于建立政府强制采购节能产品制度的通知》中，要求各级政府机构使用财政性资金进行政府采购活动时，在技术、服务等指标满足采购需求的前提下，要优先采购节能产品，对部分节能效果、性能等达到要求的产品，实行强制采购。

　　《通知》提出，优先采购的节能产品应该符合下列条件：一是产品属于国家采购的节能产品认证机构认证的节能产品，节能效果明显；二是产品生产批量较大，技术成熟，质量可靠；三是产品具有比较健全的供应体系和良好的售后服务能力；四是产品供应商符合政府采购法对政府采购供应商的条件要求。在优先采购的节能产品中，实行强制采购的按照以下原则确定：一是产品具有通用性，适合集中采购，有较好的规模效益；二是产品节能效果突出，效益比较显著；三是产品供应商数量充足，一般不少于5家，确保产品具有充分的竞争性，采购人具有较大的选择空间。

　　评论：

　　1、推行节能产品认证，不仅能够引导和激励家电企业开发和生产更多优质的节能产品，有效促进绿色消费，减少

能源消耗对人类生存环境造成的不利影响，还能规范节能产品市场、保护消费者利益。从1999年4月开始第一个产品——家用电冰箱的节能认证至今，仅节能电冰箱产品一项就累计为全社会节约能源11.7亿千瓦时，节省能源费用支出6.7亿元。

　　2、节能产品认证成为推动家电行业产品节能技术进步的源泉和动力。以家用电冰箱为例，在1999年3月实施节能产品认证以前，中国的家用电冰箱只有为数不多的几个型号能达到欧盟能效标识的A级。到2001年底，达到欧盟A级能耗水平的节能认证产品已占获证产品总数的25.58%。很多生产企业以节能评价指标为新产品的设计开发基准，普遍提高了我国家电产品的能效水平。

　　3、从日前公布的《政府采购节能产品清单》来看，家电类行业的相关上市公司有望从中获益。节能环保要求的提高将会增加家电企业的生产成本，鉴于家电行业中占有优势地位的龙头企业对于环境成本上升导致的企业利润空间的缩小具有更好的应对能力，而且龙头企业在节能环保技术研发方面更具优势，行业技术门槛的提高为它们提供了重新整合行业内资源的良机。

　　4、白色家电企业将会从此项政策受益明显，从上市公司来看，我们建议重点关注家电领域中的龙头企业，如青岛海尔(600690)、格力电器(000651)、美的电器(000527)、海信电器(600060)等。

　　重点关注的上市公司

　　格力电器(000651)

　　1.公司2006年实现主营业务收入238.03亿元，同比增长30.44%；主营业务利润42.51亿元，同比增长28.02%；净利润6.33亿元，同比增长30.27%；每股收益0.78元；2007年一季度主营业务收入70.63亿元，同比增长60.22%，净利润2.82亿元，同比增长87.94%，每股收益0.20元。

　　2.空调市场增速虽然放缓，但成长空间依然广阔。城镇人均收入稳定增长，三、四线城市与农村市场的需求启动，商用空调特别是中央空调市场的兴起，以及海外出口业务的稳健发展，将是未来一段时期推动空调行业增长的主要动力。

　　3.公司产能有望跃居全球第一。2006年空调销量超过1,300万台套，而现有的珠海、重庆两大基地的调整产能只有1,100万台左右。2006年9月，格力电器决定投资5亿元，在合肥高新区新建300万台套空调生产基地，计划2007年下半年达产。在兴建合肥基地的同时，公司还计划在珠海龙山新建360万套空调压缩机生产线，2007年底建成投产之后，格力电器空调压缩机年产能将超过800万台，届时公司空调压缩机自给率将达50%以上。此外，格力电器的巴西生产基地有20万台空调产能，巴基斯坦10万空调生产线也在建设当中。到2008年合肥基地达产之后，公司将形成年产各类空调1,500万台套的能力，产能有望跃居全球第一。

　　4.国家产业政策提升公司的成长空间。一是国家近期出台了一系列的节能环保的产业政策，并于日前出台了《关于建立政府强制采购节能产品制度的通知》中明确规定，在符合规定的前提下，要优先采购节能产品。从已经公布的《政府采购产品清单》看出，公司将明显受益于该产业政策，大大提升公司的成长空间。二是新兴出口市场(东南亚、南美、中东)需求增长拉动。产业升级拉动，包括变频空调、商用中央空调等。公司预期商用空调09年收入达到90亿元，未来3年年增长率不低于50%，这部分产品较高的净利润为公司注入新的增长动力。三是家用空调业务各高增长提升公司的成长空间，家用空调业务的行业集中度提升，市场份额继续向一线品牌集中，农村市场、海外市场将会成为家用空调需求增长的新动力；因此，我们判断未来三年，格力电器家用空调销售收入仍将保持在30%以上的增长，不存在成长瓶颈。

　　5.我们长期看好格力电器，主要在于几个方面：一是白色家电行业龙头企业，具备较强议价能力；二是政府强制采购节能产品政策的支持；三是业绩高成长性，未来3年主营业务收入预计保持30%以上增长；四是公司多年实行高分红、高派送的分配政策，累积分红金额超过14亿元，大大高于从IPO融资7.2亿元。

　　青岛海尔(600690)

　　1、公司主导产品为电冰箱、电冰柜、家用空调等。2006年主营业务收入196.22亿元，净利润为3.13亿元，分别同比上升18.86%和31.28%，每股收益0.26元；2007年一季度净利润为1.22亿元，每股收益为0.10元。从2006年报和2007年一季度报表来看，公司继续保持稳定发展态势。

　　2、公司目前在中国家电市场的整体份额已达21%，白色家电市场份额为34%，处于市场领先地位。海尔目前在全球白色家电市场占有率排名中雄踞第四位，海尔冰箱以6%的市场份额名列市场占有率榜首。

　　3、海尔集团是北京2008年奥运会白电赞助商，此举使公司成为奥运会赞助商历史上出现的第一个中国白色家电制造商，自05年底，中标第一个北京奥运项目――青岛奥运帆船比赛中心空调配套项目至今，海尔集团中央空调已中标17个奥运场馆中央空调。

　　4、在积极调整产业结构的同时，公司还加强了自主营销渠道的建设，设立专门的营销子公司，在全国分设42家分公司，自2007年开始从事海尔白色家电产品的国内营销。此举不仅将压缩流通渠道的费用，而且能提高公司的存货和应收帐款周转率，从而提升整体经营效率，使公司原有主营业务稳定增长。5、公司是《政府采购节能产品清单》所列企业之一，日前出台的《关于建立政府强制采购节能产品制度的通知》中规定，在符合规定的前提下，要优先采购节能产品。公司将明显受益于该产业政策。我们长期看好公司未来的发展前景。

　　美的电器(000527)

　　1、公司主要业务涵盖家用及商用空调、压缩机、冰箱和洗衣机的生产与销售。2006年度，公司主营业务收入201亿元(其中出口超过79亿元)，同业务口径比较下较2005年增长约20%，每股收益达到0.8元。2007年公司一季度业绩持续大幅增长，远超市场预期，实现收入70亿元，同比增长33%。

　　2、作为中国最具国际竞争力的消费类白色家电企业之一，公司致力于打造世界级的家电行业竞争力。公司在激烈的市场竞争中脱颖而出，已拥有中国最大、最完整的空调产业链。目前空调产业链已形成整机和核心零部件压缩机双“超千万”产能，主要产品均已跻身行业前两名。2006年收购的冰箱、洗衣机业务进一步完善了公司的业务布局和产品结构，成为新的利润增长点。

　　3、目前，我国已经成为全球主要的空调生产基地，全球70%的空调在我国生产。我国的空调生产企业受到越来越多的国际资本关注，电器作为家庭的必须商品，在人民消费水平日益提高的情况下，更新换代速度也会不断加快，其需求量将不断增长，作为行业龙头的美的电器必将最大限度地受益，从而支撑其业绩持续稳定快速增长。

　　4、下半年资产整合预期会渐渐展开我们预期集团对公司的白电资产整合在下半年会进入明朗化阶段，注入资产包括荣事达合资公司另外的50%股权，集团其他相关白电资产等。我们认为从全球化比较的角度而言，中国在空调、冰箱、洗衣机三类产品的国际竞争力处在上升期，而公司发展成为国际白电巨头的路线日渐清晰明朗，具备良好的投资价值。

　　海信电器(600060)

　　1、2006年，公司实现主营业务收入118.25亿元，同比增长16.35%；主营利润17.91亿元，同比增长10.81%；净利润1.25亿元，同比增长22.16%，每股收益0.25元；2007年一季度营业总收入29.79亿元，同比减少8.58%，净利润0.53亿元，同比增长28.85%，每股收益0.10元。

　　2、公司是国内最大的数字电视网络终端设备提供商之一，已制造出被全球所公认的高清格式的全系列数字高清彩电，代表了目前高清显示格式的顶级水平。公司平板电视市场份额连续三年高居榜首。2006年

液晶电视市场国内同比增长180%，全球同比增长106%，海信

液晶电视增长188%，以13%的占有率连续三年稳固保持第一。公司率先推出1080P数字高清彩电，在行业中处于领先地位。经过多年的技术积累，海信平板电视在画面色彩、清晰度、声音效果等综合性能指标上具有明显的技术优势。

　　3、公司在行业内竞争优势突出，将集中分享行业机遇。公司虽然暂时缺少股权激励等长期体制保证，但公司的文化和日常待遇令管理团队稳定，前些年在电视产业艰难调整阶段取得的成绩令人满意。公司表示将采取渐进式的和尽可能轻资产形式的国际扩张策略，这样的策略意味着，公司将可以避免遭遇TCL曾经和正在面对的困扰。

　　4、自主研发的芯片已成为公司业绩高速增长的重要支撑，公司在芯片上具备较强的研发实力，随着公司第二代“信芯”今年7月份的量产和在平板电视上的应用和此次政府颁布强制采购节能产品政策的出台，我们认为公司的业绩继续保持稳健、高速的增长。

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