钢铁行业：2007投资分析研讨会会议纪要

　　兴业证券 孙朝晖

　　我的钢铁"(MYSTEEL)于2007年8月3-5日举办了"2007年钢铁行业投资分析研讨会"，各位参会嘉宾的主要观点如下：

　　国家发改委经济运行局副局长贾银松国民经济运行情况及钢铁工业的运行情况

　　今年上半年国民经济运行情况：工业生产快速增长；投资增幅保持较高水平；市场消费增速继续加快；进出口增速加快，贸易顺差仍处较高水平；财政收入快速增长；金融运行总体平稳，货币流动性过剩。

　　钢铁项目实施速度大大加快。由于技术的进步，现在企业已经不是一家一户的单干，许多工作可以打包，从技术引进到人员培训等，以前钢铁企业上一个项目需要两到三年时间，现在许多项目可以压缩在一年内完成，甚至达产期也不存在了。这就大大增强了国内钢铁企业的竞争力。

　　资产重组、企业并购整合已经成为国际趋势。今年国内外钢铁业发生了许多重要的并购案例，如米塔尔与阿赛洛的并购重组，必和必拓、力拓进入有色矿产和冶炼行业，宝钢与八一、邯钢、包钢，中信泰富并购兴澄、大冶、石钢等。企业有需求，市场有需求，国家也有这方面的需求。

　　摩根大通亚太区首席经济学家龚方雄　

　　美国次级贷款问题。美国次级贷款问题引起全球广泛关注，8月3日美国股市再次出现暴跌，市场对美国经济悲观的看法在未来一两个月内将加剧，并预期下一步美联储或会减息。8月3日晚间，摩根大通全球首席经济学家将美联储加息的时间点从今年年底修正为明年年中。

　　目前美国股市的调整只是技术性的调整。目前美国很多银行都在紧缩信贷，最近一两个星期信用紧缩非常严重。对冲基金由于借贷规模非常高不得不进行减仓，导致资产价格缩水的连锁反应。但美国公司的盈利状况和现金流还非常好。2月底3月初股市大跌时，美国公司回购自己股票的数额大幅增加，因为公司盈利非常好。目前，美国公司借贷规模也非常低。虽然一季度美国经济增长只有0.7%，但失业率继续下降，就业市场非常畅旺，工人工资继续保持增长态势，这点在二季度甚至7月份也没有较大变化。因此我们认为目前的调整只是技术性的非常浅的调整。

　　美国消费者的消费支出大幅下降并非信贷紧缩的抑制作用，而是跟油价的大幅攀升关联度更大。

　　摩根大通对中国经济保持信心。全球经济未来1-2年仍将保持强劲增长，美国、日本、欧洲等经济体或可保持2.5%左右的增长，但更值得一提的是中国。今年以来，中国对全球经济增量的贡献首次超过美国。中国经济增长不是靠高额举贷推动的，而是靠内部储蓄。并且过去两三年，中国经济增长结构发生了较大变化。目前，中国经济向上游高附加值、资本密集型产业转移非常快，中国经济增长质量是有史以来最好的，这点可以从企业盈利和资本回报率增加上得到体现。

　　中国经济发展唯一的问题是通货膨胀。目前中国的通胀情况与2003、2004年很相像，都是食品类价格大幅上涨。目前食品价格上涨主要是供给问题引起的，加息对农产品这类生活必需品的需求影响不大。目前农产品价格上涨转化成核心通胀提高的可能性非常小。

　　国信证券经济研究所钢铁、有色金属行业分析师郑东《景气依然，价值依旧》

　　上半年钢铁行业运行回顾:国内外产量增速下降;国际供不应求，国内供需稳定;国际钢价维持高位，国内钢价稳中有生;国际钢铁需求进入新一轮增长期;国内需求超预期增长;下游增长强劲;消费和产业结构升级带动钢铁需求。

　　下半年钢铁行业形式分析：国际经济继续保持高速增长；国内产能增长放缓态势继续；全球经济强劲增长带动钢材需求，钢材价格差价明显。中国钢铁行业国际竞争力提高，全球化分工，中国担当钢铁制造商的定位已赋予中国钢铁满足全球需求的使命。短期波动，但难抑中国钢材出口的发展趋势。

　　下半年钢材价格呈上涨态势。汽车、机械、房地产、造船等下游行业增速强劲；国际市场供给不足，必然要依赖中国，政策的实施将使成本上升，从而推动国际钢价继续上涨，转而影响国内钢材上涨；下半年新增产能增长有限，淘汰落后产能力度加大，年淘汰量约在3500万吨，供给增长率约12%左右。全社会库存保持在较低水平。产品结构不同，价格涨幅不同。更看好与出口关联度大的板管类品种。

　　钢铁行业估值明显偏低。国外钢铁公司的PE水平基本维持稳定，主要是因为公司自身基本没有增长。相比之下，中国钢铁行业未来的增长是确定的，尤其是具有比较优势的优势钢铁企业。不考虑并购重组的因素，鞍钢、武钢、宝钢、太钢2007年-2009年的复合增长率超过20%。2009年之后，鞍钢股份的鲅鱼圈二、三期工程，宝钢股份的湛江项目，武钢股份的防城港项目，太钢不锈的吕梁项目，仍将给公司带来强劲增长，如果考虑并购重组因素，各公司未来的成长性更强。与国内A股上市公司和其他周期性行业相比，钢铁行业估值也明显偏低。

　　重点推荐鞍钢、武钢、宝钢、太钢、酒钢。

　　Mysteel副总经理贾良群《2007钢材市场基本分析》

　　大的局势：中国钢材市场的供需格局已经在2005年下半年开始发生了历史性的转变，从供不应求到在较大出口情况下的供求基本平衡。由于钢材出口受外部因素影响不可控性增强，中国钢材市场将在长期是一个弱平衡市场，且价格将长期低于国际市场。库存不大、需求不差、价格中低位运行是市场的基调。

　　供需面：当前市场需求的基本面并没有发生大的变化。特别是前期，在库存不是很大、钢厂支撑力度较强和近几个月内出口仍然较大的支持下，价格经历了一番上涨过程。在国家对钢材出口严厉的调控之下市场心态悲观，价格出现下调，长材率先调整完毕，出现反弹，HRC近期出现一定反弹。

　　出口情况：7、8月份是中国钢材出口的调整期。调整结束后，预计在今年最后4个月内出口能恢复到较高水平，全年净出口折算成粗钢可能达到4500万吨。

　　分品种：国际市场长材价格坚挺，对中国长材的出口拉动明显，加上长材，特别是螺纹钢和线材产能与产量增长去年开始明显放缓，长材的市场前景总体上会好于HRC市场，长材价格今年与HRC价格差距将明显小于去年。厚板市场在造船、管线和机械制造业的强烈拉动下，以及在出口的超强的带动下，形式依然向好。热轧产品价格可能出现较长时间的相对低迷，由于它与同规格中板的价差目前已经拉的很大，这将在一定程度上对中板价格的上行形成牵制。

　　Mysteel研究中心副主任汪建华《中国钢铁中长期需求预测》

　　未来5年中国钢材实际需求量将突破6亿吨。

　　中国工业化进程为钢铁下游行业发展提供了支撑。

　　中南地区是未来中国需求最具潜力的区域。

　　未来成品钢材出口将保持5800万吨左右，需求增长主要靠内需拉动。

　　接下来3年可能是中国钢铁行业未来10年中最佳发展机遇期。

　　安信证券钢铁行业分析师赵志成对中国钢铁行业，可以从以下几个角度来看，就是钢铁行业的基本面：需求、供给、定价，和对国外市场的冲击。

　　需求：国内钢铁需求在减速。钢材需求05年增长21%，06年增长9%，今年上半年增长10%，即使考虑到机械等产品的出口，仍没有带动国内需求的增长。事实上，中国的用钢强度在大幅下降，技术进步可以使我们用更少的钢。

　　国外市场的需求增长继续。OECD工业生产增长率从去年10月以来，一直回落，但有迹象表明，这个指数开始见底回升，说明国际钢铁需求明年开始会有新的增长。这也就说明中国钢铁依存国际需求。

　　中国钢产量供给增长空间有限。1992年，中国钢产量占全球市场的11%，2002为19%，增长了8个百分点，五年时间后上升到现在的37.38%。预计今后这个比重增加的空间有限。去年钢铁投资负增长，今年为个位数增长，除国家调控外，更重要是企业自身盈利能力的下降，企业盈利能力的下降直接抑制企业投资。

　　中国钢铁业对世界造成巨大冲击。这主要是全球钢铁生产的转移造成的。中国钢铁生产成本低有两个原因，一是人工成本低，吨钢成本100人民币，而发达国家要100美元。二是环保成本低，80%企业的环保是不达标的，社会承担了这些成本，也就是内部成本外部化。今后，外部成本内部化将成为趋势。随着环保成本的增加和人工成本的增加，中国钢铁企业的生产成本也将增加。目前向越南、印度的投资在增加，说明钢铁生产可能会朝那些成本更低的地方转移，中国钢铁企业将来可能会被这些国家所冲击。

　　估值：一个行业估值的高低看盈利的稳定性和增长的确定性。钢铁行业是一个周期性行业,盈利不稳定,它甚至不能以一个季度的盈利水平来估计全年的水平。另外钢铁行业增长具有不确定性，所以给予的估值不高。未来估值水平的变化主要来自两方面，一是对基本面的认识，二是系统性的因素。观察全球钢铁的增长率，04年波动明显比以前低，06年随着冲击的减弱，中国钢铁行业的估值可能会提升。

　　钢铁行业的投资价值。因为公司基本面会随着行业的周期波动发生剧烈变化，不赞成长期持有钢铁股。目前钢铁股市的投资机会，主要在于板块轮动与相对估值优势。中国钢铁行业投资标的最好的是大钢铁企业，赢利能力更稳定，战略实施更成功，环保投入大，受市场冲击小。比如，宝钢、武钢和鞍钢。另外，马钢、韶钢也不错。

　　申银万国钢铁行业分析师朱立斌中国钢铁行业的总体方向，具有升值空间。

　　选股标准有四个方面：第一，从物流的角度看，靠近沿海港口建设的钢厂，未来会有结构性的提升。比如，东北的鞍钢，渤海湾的唐钢和首钢，山东半岛，日照等钢厂有很大空间。虽然宝钢目前已是龙头老大，但由于上海的城市定位，将来的发展具有局限性。

　　第二，从资源角度看，具有煤和矿石资源优势的企业更被看好。比如鞍钢，唐钢。攀钢资源丰富，但其物流受局限，所以不是很看好。

　　第三从技术角度看，钢铁产品技术门槛较高的企业更具有竞争力。比如武钢的取向硅钢，太钢的不锈钢和宝钢的汽车板等。

　　第四从收购兼并看，购并重组是行业发展的必然趋势，钢厂若能通过大规模收购，使自身产能有很大扩张，也具有投资价值。比如宝钢、鞍钢、南钢。

　　中信证券钢铁行业分析师周希增：

　　全球对钢铁的需求依然旺盛，发展中国家从无到有的建设过程，发达国家的钢铁产品进入更新周期都会使得钢铁消费增加。近期，美国明尼苏达州的高速桥坍塌，这个标志着钢铁行业发展进入转折期。经调查，这座桥69年建造，是由于老化而坍塌。因为钢铁产品都会有生命周期，这些产品需要更新时将产生很大的钢铁需求。主要钢铁产品的生命周期，汽车为10-12年，船舶为20-30年，建筑为30-50年，机械为5-10年，家电为10年左右。1950年-1975年发达国家钢产量140亿吨，按照30-50年的更新周期计算，每年发达国家对钢铁的更新需求将占到钢铁总需求的1/3。仅美国需要更新的钢存量就在50亿吨，年更新需求在1亿吨以上。钢铁业的发展，正进入新一轮的高峰，由于技术的更新，这个上升周期会持续20到30年。