有色板块 应对高估值还靠业绩持续增长

　　国信证券 郑东 黄安乐 李洪冀

　　当前处于中报发布的密集时期，中报业绩优异的有色金属上市公司备受瞩目而存在一定的机会。不过，在当前较高的行业和公司估值水平上，唯有业绩增长存在稳定和持续预期的公司有望缓解估值的压力，从而获得上涨的动力。我们仍以业绩增长为关注的焦点。

　　金属市场处变不惊

　　从近期出台的有关政策来看，国家对于高耗能、高污染初级产品的控制力度不断加大。通过调节进出口关税，达到抑制出口、鼓励进口的意图非常明显。与此同时，对资源的重视程度也开始加重。我们认为，在目前金属价格处于高位的情况下，当前资源税水平对公司的影响较小，尤其是对于本身资源开采量较小的企业来说，更是可以忽略不计。但从行业发展的角度来说，此次政策的出台有助于控制行业中无序开采的局面，提高资源企业的集中度，对未来中国的资源保障能力的提升起到良好的促进作用。此次国内资源税的提高也向全球宣布了中国廉价资源时代的结束。

　　相对于资源税的上调，

出口退税取消、进出口关税调整及加工贸易限制等政策对企业的影响较大。出口退税取消和出口关税上调直接影响到企业出口利润，甚至导致出口亏损。短期来看，对国际价格是个利好，而国内由于供应量的增加，价格存在压力。

　　我们认为，国家对行业的调控将是持续性的，虽然短期内对行业有不利的影响，但长期来看是有助于规范行业、提高行业集中度及竞争力。

　　调控政策不断出台，但是金属市场似乎对政策的出台早有预期，政策出台后金属价格并没有出现大幅度下跌。资本市场上，有色金属类

股票依然受到投资者的追捧。我们认为，出现这种现象一方面是基本金属的供需形势还是比较良好的，人们对金属价格的走势依然看好。另一方面，有色类公司的业绩增长较为确定，市场上对有色类股票的看法也变得较为理性。

　　铅价仍具上涨动力

　　7月份，国际、国内铅价继续大幅上涨，涨幅分别达到28.44%和34.9%。

　　早在3月份，加拿大Ivernia公司的子公司麦哲伦矿山由于被怀疑与该区域内的鸟中毒有关，导致出口执照被撤回。虽然此事已了结，但公司的出口问题至今尚未得到解决，近期向弗里曼特尔市提出的从弗里曼特尔港口运输铅矿的提议，该市市长极力反对。麦哲伦矿山目前是全球最大的铅矿，公司在4月份进行了停产，原本计划6月份开工，但目前没有正常开工的消息。另外，在Missouri的一个冶炼厂发生了安全事故，导致产量下降。而中国近期对未加工的精炼铅征收10%的出口关税，也成为铅价最大的刺激因素。

　　实际上，铅价上涨不完全靠的是利好消息。良好的基本面是支撑本轮铅价上涨的基石。全球原生铅的产量在近几年来一直没有太大的增长，除了亚洲的产量有较大幅度的增长以外，其他地区几乎没有增长，非洲、大洋洲和西方国家的产量还有所减少。虽然，再生铅产量弥补了一些供应，但在目前旺盛的需求下，全球依然供不应求。据全球金属统计局统计，今年前5个月全球铅需求同比增长4%，需求超过供应9.9万吨，而去年同期供应过剩7万吨。

　　由于铅价的高企，国内铅酸蓄电池生产商开始提高电池价格，下游消费是否会受到影响还需观察。

　　继续看好黄金

　　目前，刺激黄金价格上涨的各种因素都已显现。经济增长、美元贬值、能源价格上涨、央行抛售黄金意愿减弱等等。其中，美元指数一路下滑是黄金价格短期走强的最大因素。7月份DXY美元指数下降至80.5，并有继续下跌的趋势。原油价格在地缘局势紧张的环境中走强，原油价格上涨至75美元/桶。由于黄金是由美元计价的，排除掉美元贬值的影响，黄金价格上涨的幅度并不是很大，而从基本面和黄金的金融属性来看，黄金价格上涨仍具备动力。

　　从黄金的供应来看，今年1季度全球矿产金的产量同比增长1%至580吨，增长主要是由于06年1季度由于受到恶劣气候的影响，当期产量较低而导致的。中国为黄金产量增长最大的国家之一。中国黄金协会的数据显示，国内前5个月黄金产量为98.9吨，同比增加11.4%。其中，矿产金的产量达到67.89吨，同比增长4.5%。冶炼企业(有色金属冶炼企业＋黄金冶炼企业)累计完成成品金50.358吨，比去年同期增长19.46%。除中国、秘鲁以外的其他国家黄金产量都没有什么增量，甚至有下降的趋势，尤其是南非。

　　生产商对冲出现明显减少的现象。今年1季度，全球的生产商对冲减少了121吨，其中，全球第一大的黄金生产商Barrick减少了对冲40吨。生产商对冲的减少使黄金供应量有所下降。

　　据世界黄金协会统计，在最近的这一年(2006.9-2007.9)，协约国共抛售黄金301吨，最大的出售国为西班牙、法国和欧洲中央银行，分别抛出了124.4、82.5和60吨。未来各央行抛售黄金的意愿将有所减弱。

　　需求方面，全球经济增长良好，虽然美国受房地产降温影响，经济受到一定影响，但预计下半年将有所回升。中国、印度等新兴国家的经济增长依然强劲，人们的收入水平逐年提高，从而带动了这些地区的投资消费需求。基于对全球经济的看好，及美元长期贬值的趋势，我们继续看好黄金。

　　铜价受到支撑

　　6月份国内精铜进口量再次出现下降，环比减少7.4%至10.8万吨。进口量下降的主要原因是国内外铜比价持续下降，虽然7月份比价有所上升，但仍然维持在很低的水平。国内的铜库存也没有因进口量的下降有大幅消耗的迹象。我们预计，未来几个月国内铜进口量不会有明显好转，这对国内铜价来说较为有利。

　　铜精矿供应紧张一直是制约精铜产量大幅增长的主要因素。近期，中国与必和必拓及其他海外矿产商在签订为期1年的铜精矿加工费合约中，精炼加工费为6美分/磅，粗炼加工费为60美元/吨，处于相当低的水平。而目前现货市场更为糟糕，加工费仅为25美元/2.5美分。我们认为，由于在过去10年里，铜矿的开发非常少，建设周期又较长，因此，短期内精矿供应难以改善。加上，罢工事件时有发生，加剧了供应紧张的局面。因此我们认为，铜价未来将维持在一个较高水平。

　　铝价短期仍将震荡下行

　　7月份，国际、国内铝价走势出现背离。国际铝价再次受到来自中国的利好消息而上涨，而国内铝制品出口关税的调整再次打压了国内铝价。今年以来，国内外铝价走势几乎呈负相关，这是由于国内屡次出台了限制电解铝和铝制品出口的相关政策。从全球供应来看，中国是电解铝的最大供应国，2006年的增量占全球增量的1/3。2007年前5个月国内电解铝产量485.2万吨，同比增长37.6%。因此，中国电解铝的供应对全球市场来说至关重要，目前国内政府的政策导向是限制初级产品的出口，这对国际铝市是长期利好。

　　我们认为，国内铝价短期内仍将震荡下行，除了政府调控等不利因素以外，3季度铝消费淡季的到来也将压制铝价。国内铝库存开始出现回升，但幅度不大。但从长期来看，受到成本上涨的影响，电解铝价格将维持在较高的位置。

　　投资策略

　　在个股的选择上，我们仍旧延续前期的思路：上游，看重拥有定价权潜力的稀有金属，以及价格上涨预期更为稳定的贵金属，包括稀土金属、钨和黄金；对于大金属的上游，我们更看重矿山产量增长对业绩的促进作用；中游相对看淡，关于电解铝类公司，我们看重中铝以及与中铝收购相关的公司；深加工和一体化类公司，关注产品结构调整和产能扩张，关注产业链延伸的力度和效果。

　　目前，我们“推荐”新疆众和、稀土高科、南山铝业、宏达股份、关铝股份、宝钛股份；“谨慎推荐”云南铜业、中金岭南、西藏矿业；同时建议关注存在资产注入预期的中金黄金。

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