旅游行业：CPI高企背景下景区提价快评

　　平安证券 文献

　　事项

　　07年6月份居民消费物价指数CPI同比上涨了4.4%，上半年CPI同比升幅也达到了3.2%，以食品为首的诸多消费品价格出现了较大幅度上涨。在这样的背景下，景区提价成为近期市场关注热点，相关景区类公司股价在最近一个月出现了大涨，西藏旅游、华侨城、黄山旅游、峨眉山A、丽江旅游等个股的涨幅均大大超过了同期沪深300指数。

　　平安观点

　　景点提价时机日渐成熟，CPI上升、景区改造等因素将成为提价催化剂。上市公司目前经营的许多景点的价格已执行多年，如丽江旅游云杉坪索道价格已执行10年，峨眉山金顶索道价格已执行8年，黄山3条索道价格执行时间也达到6年。随着物价水平上升，这些景点已经有了提价的内在需求。不仅如此，随着居民收入快速上升，中国旅游市场发展迅速，许多景点接待游客人数屡创新高，接待压力正不断增加。尤其是当旅游旺季时，许多景点的旅游设施都是供不应求。为此，许多上市公司近年来均加大了对景区设施的改造力度，如峨眉山A、丽江旅游、黄山旅游等纷纷投资在景点建立新索道，通过提升运力以满足游客的需要。另一方面，从政府价格管理的角度来看，

　　综合来看，物价水平上升和景区接待游客人数快速上升都意味着景区提价的时机已日渐成熟，而07年以来CPI加速上升，以及部分上市公司景区改造完工，新设施的启用等因素很可能成为景区提价的催化剂。

　　涨价将提升上市公司业绩，重点关注峨眉山A、丽江旅游与黄山旅游。景点门票或是景点内旅游设施，如索道票、车船票等价格上升后，上市公司收入会增加，成本基本会维持不变，因此提价将直接增加上市公司的净利润。当然，价格上升也可能会削弱景点对游客的吸引力。但我们认为，目前国内居民旅游需求正处于快速释放期，上市公司又拥有优秀的景点资源，因此，景点适度提价不会对游客的需求造成大的不利影响。

　　现有景点类上市公司中，我们认为最值得关注的是峨眉山A、丽江旅游和黄山旅游。为了打造“中国第一山”，峨眉山A近来年不断加大景区投资和对外宣传力度，随着十方普贤、新金顶索道等重点项目逐渐完工，峨眉山景区的整体吸引力在不断加强。2007年上半年，峨眉山接待游客人数就比上年同期大幅增长了15.77%。在游客人数连续大幅增长和打造“中国第一山”重点项目完工的双重刺激下，峨眉山完全可能在适当的时机提高门票价格和索道价格。目前，峨眉山景区门票价格已执行4年，金顶索道价格已执行8年，万年索道价格已经执行4年，均满足发改委对提价时间间隔的相关规定。

　　丽江旅游预计于2007年9至11月对云杉坪索道进行改造，以解决乘坐索道游客等待时间过长的问题。目前云杉坪索道价格是10年前制定的，在公司3条索道中也是最低的。因此，上市公司有可能借索道改造之机对索道进行提价。

　　黄山3条索道的价格均已经执行6年，近年来随着黄山游客快速上升，索道已经出现运力不足的现象。目前黄山正在建一条新的云谷索道，预计于2007年9月底完工并投入运营，上市公司也可能借机调整索道价格。

　　根据我们对峨眉山A、丽江旅游和黄山旅游最有可能涨价的项目及涨价幅度的判断，我们测算了相关项目涨价对公司业绩的影响。以2006年接待游客人数数据计算，峨眉山A门票价格上涨30元将增加公司每股收益8分钱，丽江旅游云杉坪索道涨价15元可以增加每股收益0.11元，黄山旅游3条索道涨价10元可以增加EPS4分钱。

　　重点公司整体估值偏高，提价将降低估值水平。不考虑提价因素，以8月3日股价计算，我们重点跟踪公司的2007年预测市盈率普遍在50倍以上，除了中青旅之外，2008年预测市盈率也均在40倍以上，行业整体估值水平已经明显偏高。如果考虑提价因素对08年业绩的影响，则峨眉山A、丽江旅游和黄山旅游08年市盈率均将有所降低，特别是峨眉山A的市盈率将从56.6倍降低到44倍，提价对降低估值水平的作用明显。但即使如此，重点跟踪公司估值仍然偏高。

　　中国经济快速增长和居民收入上升支持旅游业的快速发展，我们看好旅游行业中长期发展前景，而拥有优势景区资源的上市公司将是最大的受益者。但随着股价快速上升，目前优质旅游类上市公司股价正在不断透支未来，过高的股价将降低这些公司