石油化工：发改委新通知实际效果需观察

　　国信证券 傅惟寿

　　事项：

　　8月4日，国家发展改革委发出《关于做好成品油市场供应加强价格管理的通知》，要求做好成品油市场供应和价格管理工作。通知主要内容如下：

　　保障成品油市场供给《通知》要求，中石油、中石化集团公司要努力增加原油加工量，合理安排炼油企业检修时间，严格控制成品油出口，千方百计增加市场供给，确保成品油市场供应。

　　维持批零价差不低于4.5%《通知》强调，成品油生产和经营企业要认真执行价格管理的有关规定，严格按照国家规定的价格销售成品油。中石油、中石化集团公司所属企业销售给系统外零售企业的汽、柴油批发价格，按国家规定的市场零售价格上限倒扣计算的批零差率不得小于4.5%。

　　维持市场秩序，保证对社会

加油站成品油的批发供应，打击成品油囤积居奇和价格哄抬《通知》要求，两大石油公司对系统内外成品油经营企业要一视同仁，不得对系统外企业停供、限供成品油。所有成品油经营企业特别是零售企业不得囤积惜售。各地价格主管部门要加强对成品油价格执行情况的监督检查，对停供限供和不执行国家价格政策、违反国家规定擅自提高出厂价、批发价、零售价的企业，对散布虚假涨价信息、囤积居奇、哄抬价格、牟取暴利等价格违法行为的生产经营单位和个人，要从严查处。

　　评论：

　　《通知》措词严厉前所未有，预计近期成品油出厂价和零售价上调的可能性较小

　　《通知》措词严厉前所未有，显示目前发改委将控制CPI排在第一目标位。2005年7月23日，发改委上调国内汽、煤、柴油价格之后国际原油价格大幅上涨，WTI期货价格于9月1日创2005年年内新高，达到67.71美元/桶，之后油价维持高位运行，而发改委直到2006年3月26日才再次上调成品油价格。据此判断，我们认为发改委近期上调成品油出厂价和零售价的可能性较小，8月份炼油企业继续亏损的局面很难改变。

　　我们认为只有调高成品油出厂价和零售价才能理顺成品油销售价格体系，消除成品油市场的乱象。理由如下：

　　1、《通知》无法调动成品油生产企业的积极性，强制性的行政手段只能解燃眉之急

　　中石化、中石油的炼油业务从6月份开始略有亏损，进入7月份亏损加剧，在目前8月份国际原油价格高位运行并将再创新高的情况下，发改委出于CPI的顾虑维持成品油出厂价不变将难以调动成品油生产企业的积极性。我们认为：

　　短期内中石化、中石油出于大局以及政治考虑会重新安排炼油装置的检修计划，恢复正常的原油加工量，保证国内市场的成品油供应。但随着时间拖长，如果成品油出厂价仍然维持现状，而国际油价继续维持高位，则在亏损的压力下，中石化、中石油的炼油装置正常的开工率可能难以维持。

　　2、《通知》尽管规定成品油批零价差不低于4.5%，但仍然没有理顺成品油销售价格体系

　　成品油销售价格体系包括出厂价、批发价、零售价，这三个价格之间应保持一定的价差，并应分别反应成品油生产、批发、零售环节的成本和合理利润。目前各地出现成品油批零价差接近或倒挂的原因是发改委规定的成品油出厂价大幅度低于进口成品油的到岸价以及炼油厂的成本价，成品油生产环节不仅无利可图甚至大幅亏损。在成品油出厂价和零售价没有调整的情况下，发改委调整批发价以便保持合理的批零价差仅仅只是以一种不合理来取代另外一种不合理，这种新的成品油价格体系仍然不具有内生的稳定性。

　　我们认为在《通知》出台后，中石化、中石油系统外的成品油经营企业的经营环境仍然难有大的起色。

　　3、《通知》没有体现能源资源的稀缺性，有悖节能降耗

　　在整体物价上涨的情况下，《通知》出于CPI的考虑维持成品油出厂价和零售价不变，成品油同其它商品价格的比价下降，这种价格体系安排或多或少有鼓励私家车成品油消费的嫌疑，国内成品油消费需求至少将保持既有的增速，这将进一步加剧成品油市场供需关系的失衡，有悖于全社会的节能降耗，也无助于能源资源稀缺性的体现，这种结果的出现也将有悖于发改委的初衷。有一组数据能说明问题，那就是2007年1~6月份全球石油消费增长0 .7%，而中国石油表观消费需求增速高达6.7%。

　　新的成品油定价机制出台的前兆

　　发改委出台这一《通知》说明发改委已经充分认识到目前国内成品油定价机制的不合理性，未来新的成品油定价机制的出台值得憧憬。

　　仍然维持对中国石化07年业绩预测不变，维持中国石化“推荐”的投资评级

　　中石化、中石油炼油业务在8月份的经营形势将恶化，中石化由于原油加工量大于中石油，其炼油业务的亏损也将超过中石油炼油业务的亏损。中石油由于一体化比例(原油产量/原油加工量)在1附近，中石油8月EBIT同7月环比将略有增加(原因是预计8月份的原油均价高于7月原油均价)，而中石化由于一体化比例仅为0.27，8月EBIT同7月环比将下降，下降幅度要视8月国际原油价格以及中石化炼油装置8月份的实际开工率而定。

　　尽管中石化8月份受炼油业务的拖累业绩将下滑，但07年全年的业绩还要视未来国际油价的走势以及国家相关管理部门的后续政策而定(原因参考我们7月26日所写的报告《油价上涨不是利空》)，因此我们仍然维持中石化07年中期业绩为0.41元/股左右，07~09年EPS 0.841、1.028和1.204元的预测，维持对中国石化的未来6个月19.37元的目标价和“推荐”的投资评级。

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