保险行业：行业拐点未现 长期看高一线

　　中信证券 黄华民

　　事项：

　　2007年8月3日中国人寿A股上涨5.88%至50.98元，中国平安A股上涨8.52%至88.79元；同时，中国人寿H股上涨0.63%至32.2港币，中国平安H股上涨2.11%至65.2港币。

　　评论：

　　保险股这次大幅上涨更多反映了

　　这次保险股大幅上涨是和银行股、证券股、地产股同时出现，这与美国财长鲍尔森日前来中国访问有关，市场预期人民币升值仍将加速，这使得受益于人民币升值的板块出现了普涨。目前1美元兑换7.56元人民币，只要人民币升值趋势不发生改变，金融股仍将再现当年日本、台湾和韩国的情形，估值倍数可能上升到10倍PB和100倍PE左右。

　　中国寿险业的行业拐点还远未来临，未来仍将处于投资资产快速积累和利差益不断扩大的发展阶段。

　　我们注意到，这次保险股的上涨是7月23日加息和取消利息税之后出现的，此前市场担心一年期实际利息率的提升将分流保费收入增长和抬高未来预定利率水平，从而压抑了股价，也有市场人士担心寿险业可能将进入发展的拐点，我们并不认可这种观点。

　　我们在7月23日《加息+降低利息税，利大于弊》中指出，综合资产方的投资收益率和负债方的保单资金成本两者变化趋势，以及考虑人口结构、政策扶持、产品创新等多重因素才能对中国寿险业未来的发展趋势作出一个较合理的判断。我们认为中国寿险业仍处在一个投资收益率与保单资金成本差扩大和投资资产快速积累的阶段，这一阶段和美国