农业板块：农产品价格走势与投资的启示

　　中金公司 袁霏阳

　　要点:

　　农产品价格上涨给食品加工与制造业带来的利润率压力将会长期存在，在这样的大背景下，定价能力更强或者生产成本中农产品原料占比较低的公司受到的影响相对更小，因此中短期内我们更加看好奢侈品制造企业，如白酒行业中的高端白酒制造商贵州茅台(600519.CH)和五粮液(000895.CH)以及葡萄酒制造商张裕(000869.CH/200869.CH)和中国食品(506.HK)。中国苹果浓缩汁加工企业日益增长的国际贸易市场份额换来了持续上升的定价能力，因此该行业中的领导者国投中鲁(600962.CH)、安德利果汁(8259.HK)和海升果汁(359.HK)同样值得关注。此外卓越的成本控制与产品开发能力使得大成生化(809.HK)能够在玉米成本的持续上升过程中保持盈利大幅增长的趋势，而丰原生化(000930.CH)则相形见拙。我们喜欢好当家(600467.CH)与通威股份(600438.CH)是因为前者海参饲养成本几乎不受农产品涨价影响以及后者可通过产能持续快速扩张弥补利润率下降压力的能力。

　　从1-6月份的价格监测结果来看，大宗原粮中稻米与小麦价格均保持个位数增长，但大豆价格同比涨幅较大。玉米价格虽同比上升18.4%，但因受到上半年国际玉米价格回落以及中国政府限制以玉米为原料的燃料乙醇加工政策出台，国内玉米价格涨势近期明显趋缓，这有利于玉米加工企业短期内的盈利企稳。以玉米为原料的赖氨酸及其盐酯出口量继续保持强劲增长，并且出口价格有所提高，国内65%赖氨酸价格涨幅明显大于98%产品，同比增长33.4%，这也使得我们对于大成生化(809.HK)上半年赖氨酸业绩趋于乐观。同时，大宗原粮价格的持续上涨使得收益主要取决于农民收入增长前景的北大荒(600598.CH)值得长期关注。

　　上半年面粉随小麦价格同比小幅增长，但棕榈油价格猛涨，由此波及下游方便面制造厂商盈利能力。我们相信康师傅(322.HK)始于7月1日的中低价面涨价完全迫于成本上升压力，对其盈利提升的作用应该有限。啤麦价格继续疯涨，而且新产季价格回落的可能性极小，造成啤酒企业成本上升压力，这也是为什么我们看淡青岛啤酒(600600.CH/168.HK)和燕京啤酒(000729.CH)这两年盈利增长前景的原因。中粮旗下中国农业(606.HK)的食用油业务虽然因为大豆涨价造成上半年粕/豆比价的下滑与压榨利润的减少，但下游精炼业务却因为食用油价格的持续上涨而收益颇丰，油/豆比价持续上行，因此我们对于公司该项业务的短期盈利贡献趋于乐观。

　　上半年糖价同比下滑24.5%，造成南宁糖业(000911.CH)当期盈利大幅下降，我们相信食糖产量在07/08产季仍有进一步上升的压力，因此除非石油价格疯涨，否则制糖企业盈利低迷的态势仍将延续。棉价同比小幅下滑，但由于预计07/08产季全球棉花产量将出现同比下滑，因此近期棉价国内外开始上扬，这也是我们提醒市场注意以棉花种植与销售业务为主的新农开发(600359.CH)的投资机会的原因。

　　猪价与猪肉价格的大幅上涨带动了国内其他禽畜与禽畜肉价格的上涨，因此我们建议投资者短期内应对以禽畜屠宰与加工业务为主的企业保持警惕，这些企业包括双汇发展(000895.CH)、大众食品(PFH.SP)、雨润食品(1068.HK)、新五丰(600975.CH)和福成五丰(600965.CH)。进口鱼粉价格涨幅较大，而下游水产品销售价格同比基本持平造成水产饲料企业利润率的萎缩，但凭借产能持续大幅扩张以及不断改进饲料配方的能力，上述压力难以波及通威股份(600438.CH)的盈利增长势头。