基础化工：持续向上 上市公司业绩飘红

　　国信证券 邱伟

　　上半年化工行业继续保持快速增长

　　上半年化工行业实现销售现值12959.37亿元，同比增长31.22%，其中6月份实现现价销售产值2589.36亿元，环比增长5.77%，同比则增长30.18%。1-5月份实现主营业务收入10456.23亿元，同比增长32.72%；实现利润总额626.79亿元，同比增长75.42%，毛利率6.00%，比去年同期的4.54%上升了1.46个百分点。化工行业整体上继续处于上升阶段。

　　利润率上升来自于化工产品价格的上涨

　　随着国际油价的持续上涨，化工企业的生产成本普遍上升，但多数化工企业纷纷通过加强管理，压低生产成本，转移生产基地，发展煤化工等途径消除成本上升的压力；而下游旺盛的需求使得企业成本的压力部分转移到了下游，多数石化类产品价格均有所提高。

　　新安股份：草甘膦业务全面好转

　　公司上半年实现销售收入16.16亿元，净利润1.82亿元，EPS0.63元/股。

　　公司业绩增长主要来源于草甘膦业务的全面好转和管理费用的大幅下降。

　　DMC价格的下滑使我们更看好新安的发展，一方面与迈图的合作，使公司获得系统性优势，公司单体技术将达到国际先进水平，公司在二甲选择性、副产物综合利用方面将取得领先优势；另外公司未来的发展方向还是硅橡胶混炼胶等下游产品，DMC价格下调的影响将减弱。公司在有机硅领域的优势将扩大。

　　烟台万华：产品价格上涨，利润继续保持快速增长

　　公司上半年实现销售收入35.29亿元，净利润6.06亿元，EPS0.36元/股(摊薄后)。公司业绩增长主要来源于公司主导产品MDI价格的上涨。

　　随着下游建筑保温材料市场的逐步推广，以及生态板、节能建材板等新领域的开拓，MDI需求仍将保持快速增长。

　　金发科技：占据微笑曲线价值链两端—持续高速成长的奥秘

　　改性塑料行业具有典型的微笑曲线特征：研发、销售占据价值链的两个高点，公司营销为导向的技术服务型经营模式与此契合。公司具有独特的行业领先优势，良好的激励机制更是公司的核心竞争力，随着公司募集资金项目的建成，公司的竞争力将进一步提升。

　　鉴于新安股份、烟台万华、金发科技具有明确的成长性以及敬业远见的管理层，建议将这三只股票作为化工股的基本配置。

　　上半年化工行业继续保持快速增长

　　07年上半年化工行业实现现价销售产值12959.37亿元，同比增长31.22%；其中6月份实现现价销售产值2589.36亿元，环比增长5.77%，同比则增长30.18%。

　　1-5月份实现主营业务收入10456.23亿元，同比增长32.72%；实现利润总额626.79亿元，同比增长75.42%；毛利率6.00%，比去年同期的4.54%上升了1.46个百分点。

　　从上半年的数据看，我国的化工行业整体上正处于上升阶段。行业销售收入、销售利润均保持快速增长态势，尤其是行业利润率随着下游开工率提高，产品价格的回升的推动下迅速提高，整个行业经济运行质量有所改善，企业获利能力增强。

　　利润率上升主要来自化工产品价格的上涨

　　随着国际油价的持续上涨，化工企业的生产成本普遍上升，但多数化工企业纷纷通过加强管理，压低生产成本，转移生产基地，发展煤化工等途径消除成本上升的压力；而下游旺盛的需求使得企业成本的压力部分转移到了下游，多数石化类产品价格均有所提高。

　　化肥方面国际化肥由于北美、西欧、南亚等地区的国家需求旺盛，而供应相对减少，今年以来价格快速上涨，但国内化肥价格尤其是尿素价格受累于国内产能的持续扩张，目前已经表现出供过于求的状况，价格整体下滑。

　　新安股份：草甘膦业务全面好转

　　公司上半年实现主营业务收入16.16亿元，同比增长10.65%；营业利润2.85亿元，同比增长68.81%；实现净利润1.82亿元，同比增长52.38%；EPS0.63元/股；净资产收益率15.62%。公司业绩的增长主要源于草甘膦业务的全面好转和管理费用的大幅下降。虽然自7月1日其草甘膦出口退税率将从11%下调至5%，但我们预计3季度草甘膦的价格有望继续保持稳中略涨的走势，可以抵消出口退税率下调的影响。

　　有机硅业务方面，近期吉化下调DMC出厂价至26000-27000元/吨，我们预计随着国内新有机硅产能的陆续建成投产，国内有机硅单体价格存在继续下降的可能。目前镇江宏达已处于试车阶段，江苏梅兰、浙江合盛均已建成，山东东岳也将于年底前建成，国内单体之间的竞争将加剧，价格存在继续下滑的可能。

　　DMC价格下滑使我们更加看好新安的发展，理由如下：首先新安与迈图的合作，使公司获得系统性优势，公司单体技术将达到国际先进水平，公司在二甲选择性、副产物综合利用方面将取得领先优势，有机硅盈利能力也将获得进一步提高；其次公司未来的发展方向还是硅橡胶混炼胶等下游产品，镇江宏达混炼胶的毛利率约19%，随着新安硅橡胶产能的扩大，DMC价格下调的影响将减弱。

　　随着有机硅橡胶产能的扩大及镇江草甘膦II期2.5万吨的建成，公司07年仍将保持较快增长，公司07-09年EPS微调至1.48、1.69、2.79元/股，参照09PE20倍的水平，6个月目标价上调至55.8元，维持“推荐”评级。

　　烟台万华：价格上涨，利润继续保持快速增长

　　公司上半年实现主营业务收入35.29亿元，同比增长53.57%；主营业务利润9.71亿元，同比增长88.91%；实现净利润6.06亿元，同比增长94.21%；EPS0.51元/股，摊薄后为0.36元/股；净资产收益率20.16%。利润增长的原因除产销量增长之外，主要源于上半年公司主导产品MDI价格的上涨，产品毛利率的上升，公司聚合MDI、纯MDI的毛利率分别从去年同期的31.70%、43.05%提高到38.41%、43.52%。上半年由于氨纶等下游市场的好转促进了纯MDI需求的增长。主要厂商上半年的计划性检修使得全球MDI供应紧张；上海联恒装置一直未能正常生产是的国内聚合MDI价格一路上升，万华聚合MDI挂牌价从年初的21500元/吨提高到4、5月的27500元/吨，现在也保持在26500元/吨的高位。

　　随着下游建筑保温材料市场的逐步推广以及公司大股东目前正在做的生态板和节能建材板的逐步试验推广，MDI的市场需求将继续保持快速增长。公司9、10月份将会对宁波16万吨产能进行扩产改造，改造后宁波产能将达到30万吨，II期30万吨也已上报到国家有关部门，公司MDI系统料也已开始推广，HDI中试装置也将在年内建成。

　　考虑到公司15%的所得税优惠税率很可能在下半年得到落实，维持公司07、08年EPS0.94、1.19元/股的预测。随着下游应用领域的拓宽，公司未来的成长性愈加明朗，维持公司“推荐”的投资评级。

　　金发科技：占据微笑曲线价值链的两端—持续高速成长的奥秘

　　改性塑料行业具有典型的微笑曲线特征：研发、销售占据价值链的两个高点，产品的专业性决定了企业技术服务的重要性，根据行业特点，公司已经建立了以营销为导向的技术服务型经营模式。

　　公司具有独特的行业领先优势，良好的激励机制更是公司的核心竞争力，随着公司募集资金项目的建成，公司的竞争力将进一步提升。公司销售规模扩张很快，销售收入存在超出预期的可能；随着技术水平的提高和产品结构的调整，产品毛利率也可能超出我们的预期。公司预告称公司中期业绩同比去年增长50%以上。我们认为未来公司业绩还存在持续超预期的可能。

　　预计公司06-09年EPS复合增长率将达到57.35%，以08年PEG0.9-0.95计，给与公司50倍08PE，则公司6个月目标价64.51-68.10元，继续维持“推荐”的投资评级。

　　山西三维：BDO价格大幅上涨，业绩仍存在超预期可能

　　公司上半年实现主营业务收入14.05亿元，同比增长63.85%；主营业务利润2.42亿元，同比增长333%；实现净利润1.79亿元，同比增长223%；EPS0.46元/股；净资产收益率8.76%。净利润的快速增长源于主导产品尤其是BDO系列产品价格的大幅上涨。产品价格的大幅提升使公司的毛利率从去年的19.02%提高到28.70%。

　　此轮BDO景气主要是由下游氨纶、PBT行业景气带来的中长期繁荣。虽然自5月份以来BDO的价格有所调整，但这是市场价格的正常波动，目前BDO的价格已经基本稳定，

长三角地区BDO最新市场价为18700元/吨。此外国内公司实际出售的BDO有限，公司BDO的深加工率在50%左右，BDO单一产品价格的调整不会对公司整体业绩造成很大影响。

　　随着公司7月底20万吨粗苯精制项目的建成，以及07年底7.5万吨/年顺酐法BDO新建项目的完成，公司未来业绩增长明确。公司全年业绩超出我们预期的可能行很高，提高公司07-09年EPS为0.91、1.45、1.83元/股，给与公司08PE25-28的估值，目标价36.3-40.6元，继续维持“推荐”的投资评级。

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