机械行业：中船集团资产整合指向哪里

　　天相投顾 施海仙

　　事件描述：

　　2007年7月31日，沪东重机发布公告：公司正式更名为“中国船舶工业股份有限公司”，简称亦由“沪东重机”更改为“中国船舶”。次日，8月1号第四届董事会第一次会议决议公告：原中船集团总经理陈小津、副总经理聂成根分别出任中国船舶工业股份有限公司董事长和总经理。8月2日，中国船舶和江南重工涨停，广船国际涨6.99%。8月3日，国防科工委公布船舶行业上半年运行数据，行业利润同比增长151%。

　　评论：

　　1.中船集团重要骨干入主中国船舶，下一步资产整合规划有望快速展开。随着公司定向增发的完成，此次中船集团旗下的外高桥造船、澄西船舶和广州文冲船舶资产将陆续纳入中国船舶中去，中船集团对上海造船资产的整合取得了阶段性的成功。公司新任董事长陈小津在年初时，曾强调：“将进一步优化船舶工业组织结构，通过兼并、重组、联合等方式，整合产业资源，提高运行效益。”随着对中国船舶资产注入的即将完成以及陈小津正式掌舵中国船舶，中船集团继续对其旗下其他上海地区的造船资产整合的可能性已经越来越高。中船集团目前的主要造船资产主要分布在上海和广东两个地区，上海地区除了拟置入沪东重机的外高桥造船、澄西修船、远航文冲之外，还有长兴岛基地、江南重工、沪东中华造船(集团)有限公司和江南造船(集团)有限公司；而广东地区主要有广船国际、龙穴基地、黄埔造船厂等资产。

　　2.中船集团采取“产业链”模式整合旗下资产的思路逐渐清晰。目前中船集团资产整合可能的模式是“板块式”和“产业链式”。所谓“板块式”，是指集团将三大主流船型――油船、散货船、大型集装箱船设为三个基本板块，分板块的整合旗下资源。而“产业链”式，则是指集团按照船舶生产的造船、配套产品、修船为一个完整产业链对旗下资源进行整合。我们认为从中船集团近期的举动和对两种模式的对比分析来看，中船集团采用“产业链式“整合模式的可能性较大。主要原因有三：首先，从中船集团对沪东重机资产整合可以看出，通过将以造船为主外高桥造船、以修船为主的澄西船舶和以修船和配件制造为主的远航文冲注入到上市公司来，使中国船舶形成了造、修、配的完整产业链。中船集团通过“产业链”模式整合资产的痕迹比较明显。其次，从中船集团联合宝钢兴建长兴岛造船基地，可以看出集团充分注重各产业链间的优化联合，积极通过产业链的不断完善和有效运转，达到提高运行效益的目的。第三，“产业链”模式相比“板块式”模式能够更大的提高集团资产的生产效率，避免“板块式”模式中可能会有的产业链环节上的重复。

　　3.长兴岛造船基地或将成为中船集团资产整合下一个目标。位于上海的长兴岛造船基地一期工程将在2008年完工，新江南造船厂将在此全面投产，形成每年300万吨的生长能力；同时二期工程也在积极策划中，预计整个长兴岛造船基地在2015年产能将达到800万吨，整个上海地区的造船产能也将提高到1200万吨以上。除了此次中船集团拟注入的资产外，中船集团在上海地区的其他资产江南造船厂、江南重工以及沪东中华造船厂已经开始纷纷将自己的生产车间搬到长兴岛。江南重工(600072)目前正在将自己的两大主力生产车间搬到长兴岛；而江南造船厂参与的长兴岛一期工程即将完工，届时将在长兴岛全面投产；另外，在长兴岛基地的一、二、三条生产线上，已派驻了来自沪东中华造船集团和江南造船集团的大量管理人员。我们可以看出，在整个长兴岛基地基地建成后，包括江南造船厂、江南重工在内的上海地区大部分造船资产将全部集中在长兴岛基地，造船、修船、船舶配件的产业链将更趋完善。我们可以预测作为目前中船集团整合上海地区造船资产重要平台的中国船舶无疑将会得到更大的发展空间，整个长兴岛基地完全有可能再注入到中国船舶中去，中船集团以中国船舶为核心整合上海地区造船资产的思路已经开始展现，中国船舶资产整合的故事还远没有结束。

　　4.广船国际或将成为中船集团整合广东造船资产的“轴心”。目前，广州造船基地主要由广船国际(600685)、文冲造船厂、以及黄埔造船厂构成，并且中船集团正在积极建造南沙龙穴基地，预计龙穴基地二期工程后将形成300万载重吨的产能。在这些资产中，广船国际作为中船集团在珠江三角洲最优质的一块资产，在技术设计、成本控制和管理模式方面已达到国际先进水平；同时，广船国际在香港和内地同时上市，具有丰富的资本运作经验和良好的投资者关系，中船集团不可能对广船国际这块资源弃之不用。目前关于广船国际资产整合主要有两种可能，一是中船集团将广船国际连同龙穴基地资产继续纳入到中国船舶旗下，将中国船舶彻底打造成为造船业巨无霸；二是，中船集团将广东地区造船资产以广船国际为整合平台，将龙穴基地等资产注入，将公司打造华南地区造船的龙头。可以预计无论那种资产整合成为现实，广船国际都将大大受益与中船集团的资产整合。

　　5.船舶行业上半年净利润同比增长151%，积极看好我国造船业以及造船上市公司的发展前景。根据国防科工委舶行业管理办公室公布的统计数字显示，上半年船舶行业实现主营业务收入807亿元，同比增长54%；实现利润总额64亿元，同比增长151%。全国造船完工量755万载重吨，同比增长43%；新承接船舶订单超过去年全年接单量，达4262万载重吨，同比增长165%；手持船舶订单首次超过1亿吨大关，达10540万载重吨，同比增长107%。如果按英国克拉克松研究公司对世界造船总量的统计数据，我国造船完工量、承接新船订单和手持船舶订单分别占世界市场份额的19%、42%和28%。新承接船舶订单和手持船舶订单均超过日本，位列世界第二。我们认为，我国造船业迅猛发展的主要得益于造船业的持续景气。随着世界经济稳定增长和世界贸易的持续繁荣，能源、原材料、石油、各种商品的海运货物贸易量大幅增加，市场对各种船型的需求大大增加，并且世界造船中心向中国转移的趋势也正在形成。在此期间中国造船企业接到了大量的造船订单，生产任务基本上已经安排到2011年，在船价依旧维持在高位的情况下，造船企业业绩都取得了比较大的增长。我们预计国内造船行业持续景气的状态将有望保持到2015年，看好行业在今后几年的发展；另外在大量订单以及高船价的刺激下，国内造船企业业绩的高增长的状态也有望持续下去，考虑到行业的持续景气、船价的持续高位以及中船集团资产整合的加速进行，我们维持对中国船舶(600150)、广船国际(600685)和江南重工(600072)的“增持”评级。

　　附：中船集团主要业务资产一览

　　1.造船业务

　　1)外高桥造船有限公司公司是我国目前最大、最现代化的船舶制造厂商，被国内外誉为“中国第一船厂”，目前具备年造船250万吨的能力，三期工程建成后，具备年造船340万吨的能力。截至2006年10月31日，外高桥总资产108.44亿元，净资产21.54亿元，主营业务收56.07亿元，净利润7.08亿元，净资产收益率32.87%。

　　产品系列：目前已形成了17万吨级好望角型散货船系列、11万吨级阿芙拉型成品／原油轮系列、大吨位海上浮式生产储油轮系列(FPSO)和31.6万吨超级油轮(VLCC)等四大系列产品。其中，17万吨的好望角型散货船是公司最主力的产品，市场占有率达到40%以上，世界排名第一，拥有这一船型的绝对定价权；11万吨级阿芙拉型成品／原油轮系列市场占有率也名列前茅；在建的30万吨FPSO是我国迄今为止承接的吨位最大、造价最高、技术最新的海洋工程项目；新研发的31.6万吨VLCC则是世界第一款全面满足《共同结构规范》(CSR)的吨位最大的绿色环保型超级油轮。

　　2)长兴岛基地：

　　长兴造船基地岸线长4.5公里，腹地深1.1公里左右，占地面积超过300公顷，4个大型船坞都堪称“巨无霸”，其中1、2、3号船坞的长度超过500米，9座舾装码头和2座材料码头总长近3公里。2008年，一期工程的船坞、码头和车间都将完工，新江南造船公司将在此全面投产，形成300万吨的生产能力。除一期工程外，长兴二期工程也已规划，整个长兴造船基地将在2015年实现造船能力800万吨，建成后，上海造船能力将由目前的400多万吨提高到1200万吨以上。

　　长兴岛造船基地一、二、三号线构成，其中一号、二号线生产民品船，各建2个大船坞，具备450万载重吨造船能力。一号线两个船坞2007年底完全投产，今年5月开始造船；二号线两个船坞2008年中完全投产，今年10月开始造船。目前手持订单已经突破700万载重吨，造船任务排至2011年。三号线为军品船，江南造船厂和沪东中华部分搬迁后，基本解决目前民品、军品无法区分的局面。

　　3)南沙龙穴基地

　　目前广州造船基地主要由广船国际股份公司、文冲造船厂、黄埔造船厂三大企业构成，总生产能力约为每年30万到40万吨左右，主要生产中小型船舶，平均单艘生产能力只有3.5万吨(其中广船国际生产最大吨位为6吨)。南沙龙穴造船基地主要生产中大型船舶，龙穴岛建成后，单艘生产能力将达到30万吨左右，使广州成为国内三大造船基地之一。龙穴造船基地一期建设生产纲领年造船20艘、212万载重吨，二期工程完工后年造船能力达300万载重吨。一期工程年产208万载重吨，以大型集装箱船、大型油船为代表产品，兼顾LNG船。该项目已于去年开工，今年底将投入试生产，2009年将完工交付第一艘拥有自主知识产权的超大型油轮(VLCC)，2010年建成并完工交船。

　　2.修船业务1)中船澄西船舶修造澄西船舶是中船集团所属的大型修船企业，是中国修船行业的领导者主力军，座落于江苏省江阴市，占地面积98万平方米，沿江岸线2152米。公司技术力量雄厚，改装船舶经验丰富，拥有岸壁式舾装码头1180米，17万吨级、10万吨级、8万吨级浮船坞各1座，5万吨级船台1座，以及完善的修造船配套设施。近年公司通过实施以修理高产值、高技术含量和高附加值船舶为主攻方向的特色经营战略，重点突破改装船，具有显著的核心竞争能力。截至2006年12月31日，澄西船舶总资产40.58亿元，净资产8.15亿元，主营业务收26.53亿元，净利润2.58亿元，净资产收益率31.66%。

　　2)广州中船远航文冲远航文冲是中国最早承修外轮的修船厂之一，也是中国南方最大型的修船基地工，有15万吨和1.5万吨干船坞各1座，总坞容16.5万吨，在龙穴拟新建30万吨、20万吨干船坞各1座。

　　公司目前拥有年修理20万吨级以下各类船舶约140艘，年修船产值7亿元，可承修散货船、工程船、各类油船、集装箱等船种。公司正在南沙龙穴造船基地投资16亿人民币，将于2008年建成30万吨级、20万吨级大型船坞各一座，码头岸线1500米，届时年修船总产值将达20亿元，成为中国最大的修船企业之一。截至2006年12月31日，中船文冲总资产8.83亿元，净资产7.45亿元，主营业务收4.96亿元，净利润1.04亿元，净资产收益率13.96%。

　　3.公司核心配件生产

　　原沪东重机柴油机业务

　　公司在未有资产注入前是中国目前生产规模最大、技术开发能力最强的船用中、低速柴油机生产基地。主要为国内外著名造船企业提供世界上先进的船用柴油机产品。在我国低速柴油机市场中，沪东重机是国内大功率低速柴油机行业的龙头企业，国内市场占有率长期保持在60%以上，由沪东重机控股的上海中船三井造船柴油机有限公司将在2007年完成一期建设工程，形成年产100万马力的柴油机产能，2010年形成200万马力的产能；同时，公司将对本部进行投资，产能将达到2008年150万马力，2010年180万马力；另外，临港基地也将在07年底正式投产，2008年产能估计可达100万马力。预计2008年公司船用柴油机总产能将超过350万马力。

　　4.中小船舶资产

　　1)广船国际公司主要批量建造5万吨级以下化学品/

成品油船、原油轮。目前化学品/成品油船、原油轮已经形成系列产品，涉及2.9万吨、3.85万吨、4万吨、5.18万吨、5.25万吨多个船型。公司的市场及产品范围与集团内其他船厂明显不同。

　　2)广州文冲批量建造1400TEU、1700TEU集装箱船及大型挖泥船。在集装箱、挖泥船等领域具有丰富的经验和优良的业绩，时支线集装箱船和挖泥船的专业制造厂。

　　中船集团其他主要未上市造船资产：

　　造修船厂：

　　1)沪东中华造船集团：2006年造船完工21艘、116.5万吨；实现工业总产值76.6亿元；承接7.5万吨散货船、8530TEU集装箱船、11万吨油船、2万吨多用途重吊船等各类船舶43艘、239万吨，合同总金额达235亿元。

　　2)江南造船集团：2005年收入54.1亿元，略低于同期的沪东中华造船集团。主力船型包括：液化汽船(LNG、LPG)、散货船(3.4-7.4万吨)、成品油/化学品船、油轮。

　　辅机厂：

　　1)南京中船绿洲机：近五十年来企业生产的船用甲板机械在国内外享有盛誉，2006年全年工业总产值首次突破十亿元；实现销售收入5.36亿元，同比增长11.67%；净利润650万左右；当年承接合同9.17亿元。

　　2)华南船舶机械厂：舰船甲板机械的主要制造企业之一、海洋工程设备设计制造的主要厂家。2006年1月设立有限公司。

　　3)镇江中船设备：公司主产船用中速柴油机、船用发电机、船用辅机、起重机械、船用螺旋桨、增压器等。公司06年经营目标是实现工业总产值8.5亿元，工业增加值1.6亿元，销售收入7.6亿元，利润1900万元。

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