农业板块：食品出口波动或冲击经济效益

　　上海证券 郭昌盛

　　报告提要

　　全国夏粮增产速度大幅放缓，且料全年也将形成该态势，粮食涨价进程未完。最新数字指出夏粮仅增产1.3%，且预计全年粮食增产速度低于1%，而相对于快速增长的需求而言，该速度难以满足，灾害将导致国内供给缺口放大，整个农产品价格料继续上涨。

　　近期农产品、菜篮子价格的上涨，难再持续向下游传递。7月份两大类产品的批发价格指数延续了6月份加速上升势头，但由于下游食品业的产品销路，有很大部分来自对外出口，而恰恰4月、5月疑似

　　整个大食品产业链各领域股票估值已无吸引力。前一个月硕果仅存的农林牧渔业板块如期跑赢，目前价格已适中偏高；而白酒板块更是如此。投资这些过分透支业绩的股票，无异于投机“题材股”。

　　建议投资者在继续控制仓位的同时，也适当调低农业、食品饮料板块的配置比例。继续谨慎给予农业、食品和酿酒板块评级分别为“中性”，啤酒类股情况谨慎看好，其评级则介于有吸引力与中性之间。

　　近期行业运行态势的分析

　　全国夏粮增产速度较去年、前年大幅减缓，增产态势滞后于强劲的需求。据国家统计局7月19日发布的数字，今年全国夏粮总产量11534万吨，同比增产1.3%。但注意到：与2006年、2005年相比，该增速水平分别低5.7个百分点和3.8个百分点。它与下游的食品、饮料业同期10%以上的增长水平相比，尚存在着明显的增速滞后情况。

　　近年夏粮产量占全年总产量的比例约为22～23%，粮食的总体增产态势无疑主要取决于秋粮，但我们从农业部了解到的信息是：该部门预计今年秋粮播种面积10.94亿亩，同比增长率仅为0.37%；且全年的粮食播种面积增长0.38%。这意味着：即使不发生大的自然灾害，全年粮食总产量的增长速度，也会大幅度低于上年2.78%的水平。

　　全国农产品、菜篮子市场价格继续快速上扬，市场力量难奈何。进入七月份，全国农产品、菜篮子产品批发价格总指数都延续了6月份的快速上扬态势，至7月27日分别上涨了7.6点和9点，菜篮子的指数增幅甚至超过上月，呈加速上涨趋势。与前述的粮食增产速度缓慢的状况相一致，农产品价格的上涨当然在情理之中，以控制通货膨胀为重点的调控政策，尚难以对农产品及食品这一CPI主要成份的价格上涨实施有效抑制。

　　另从单位的种养殖效益来看，国内生产者近年的状况并非乐观，实际净收益不增反降。

　　过去三年，全国平均每亩纯收益依次为382元、329元和320元，收益递减显然有悖于“三农”政策与市场规律。因此，农产品涨价也有着内在必然性。禽畜养殖业的状况同样如此。

　　食品内需食品需求依然强劲，出口增速或趋回落。1～6月的全国商品零售总额的食品类销售额同比增长了23.6%，高于第一季度1.2个百分点，联系4、5月份的22.2%、21.5%数字，可以推断6月份单月的增速呈加速增长态势。与此同时，上半年四种农产品的出口额同比增长37.28%；整个食品制成品1～5月累计出口增长22.8%，但5月单月食品出口增速回落到15.8%，中国的食品卫生安全已成为国际性话题，全行业是否遭受了来自国际市场的信誉危机还有待观察。

　　统计数字显示，6月份部分食品的产量加速增长，成品糖、方便面、乳制品、葡萄酒及饲料等品种加速增长，分别达到43.6%、25.3%、23.7%、18.8%和19.4%。至于前几期较看好的啤酒，上半年累计产量增速加快，达16.2%，6月份单月同比增速的升幅尚不大，为13.7%，然而啤酒行业是整个酿酒业中唯一的毛利率一路上升者，1～5月达33.39%。

　　食品企业盈利能力尚处于高位。据统计局1～6月份的数字，农副食品加工业、食品制造业和饮料业的效益均呈加速增长态势，其中食品制造和饮料制造两行业表现更为突出，不仅行业增加值的增速大幅超过全国工业平均水平，而且前5月的平均毛利率分别达20.81%、29.50%，较上年水平有所提高。

　　行业的中期趋势展望

　　异常气候对农业生产的不利将进一步显现。淮河流域、川渝地区等近期发生的洪涝灾害，对秋粮收成的影响不难预期，浙、赣、湘、鄂等地的旱灾也较为严重，这些都越来越影响到水稻及玉米的生产形势。估计今年秋粮勉强实现增产的可能性非常大，全年粮食的国内供给能力会较现在普遍预期的水平更为不足。

　　上游批发价格指数继续走高，但食品工业出厂价格指数将回落。上游农产品的缺口放大，无疑将导致市场批发价格指数的继续走高，但农产品类上市公司因代表性不足的原因，受益于涨价的程度会十分有限。另一方面，国际市场很可能在一段时期内因受中国食品安全问题炒作的影响而令需求趋向减弱，形成出口增速继续处于相对低水平，未来这一增长率可能徘徊在10～15%之间。内外总需求的强度减弱，必将令食品业的出厂价格回落。

　　企业效益增速放缓，利润率料稳中趋降。在食品领域的三大行业中，农副食品加工业的效益增长尚在较快的轨道上，但盈利能力却已经在趋于减弱。然而下游的食品饮料制造业出厂价格对需求波动反应较为敏感，届时利润增长率回落、利润率稳中趋降的可能性极大。同时，作为积极因素的产业集中化整合所产生的效应，恐难以在短期内显现。

　　行业板块的市场表现

　　七月的市场交易状况符合我们的预期，农林牧渔业板块略有超涨。于7月26日截止截至的月度交易数据显示：农林牧渔业板块继续表现活跃，有关指数上涨了16.27%，但仅高出沪深300指数1.79个百分点。食品板块和酿酒板块虽市场交易尚比较活跃，但有关的指数涨幅却大幅度滞后于沪深300，涨幅分别为8.00%、6.32%。在现阶段投资理念回归理性的大背景下，大食品板块正全面受到市场的考验。

　　大食品板块的估值优势不再，未来整体恐难以跑赢市场。三达细分板块的最新动态市盈率分别为43倍、49倍和62倍，相对于沪深300的33倍水平而言多有高出，即使以市盈成长率PEG衡量，三者分别为0.56、1.21和1.50，而沪深300为1.10，其中仍然只有农林牧渔业板块略有优势。事实上在三大板块的93家公司中，中报业绩预增者仅为16家，占比例为17%，较沪深300成份公司的32%相差不少。尽管在实体经济中，大食品领域成为了备受关注的消费热点，但对于股票价格已过分透支公司业绩的该板块而言，再不谨慎加以对待的话，则无异于投资“题材股”。

　　八月行业投资评级、策略及重点股票

　　对农林牧渔板块的评级调降为“中性”。这是由于农林牧渔业股票持续超涨，导致了整体的估值吸引力消失。至于对食品加工业、食品制造业和酿酒业，我们仍维持已有的“中性”评级，其中的啤酒业仍继续维持“有吸引力”这一偏积极的评级。8月份内，大食品类公司的中报将密集亮相，但其中的多数股票很可能在市场追逐中报业绩的行情中落伍。

　　投资建议：继续维持较低配置水平。8月份的股票推荐也将继续沿用上月的建议，即：继续持有新赛股份、新农开发、伊力特、燕京啤酒、南宁糖业、ST啤酒花以及好当家等。